國投安信期貨化工首席龐春艷：乙二醇可能還會有預期差行情

　　周二夜盤開始，乙二醇大幅增倉下跌，周三早盤繼續增倉下行。從指數數據看，盤中乙二醇增倉達到近6萬手；單合約表現分化，主力2409增倉近8萬，價格最低至4426元/噸，05合約減倉2萬手，價格最低4321元/噸。日內行情的劇烈波動與資金的集中入場有關，也反映了乙二醇市場目前的心態偏弱。從目前市場基本面看，乙二醇后市供應上升，而需求相對平穩，因此有過剩預期，春節后市場的弱勢主要體現的供應增長的預期。

　　1、?供應增長的確定性更強

　　去年底至今年2月份，北美巴拿馬運河運輸問題及紅海危機導致乙二醇進口量大幅萎縮，從已經公布的數據看，實際一季度進口量138萬噸，累計同比下降10%。近幾年，國內合成氣法和煉化一體化路線乙二醇產能同步增長，國內自給率明顯提升，進口呈現逐年萎縮的態勢。但前幾年國產提升擠出的主要是東北亞乙烯法貨源，北美和中東的輕烴裂解路線貨源由于成本優勢成為我國乙二醇主要進口貨來源，因此兩地貨源同時因故減少導致國內市場供需格局改善，是春節前乙二醇價格強勢上漲的主要原因。春節后，隨著國內乙二醇開工的提升及海外裝置的逐漸恢復，以上利多已經明顯弱化，下游企業主動降低原料庫存，乙二醇港口發貨持續偏低，庫存轉為上升，價格震蕩走弱。

　　二季度國內裝置檢修集中，行業總負荷從70%以上降至61%的偏低水平。其中，乙烯路線裝置存在因效益問題檢修及推遲重啟的情況，合成氣法因效益改善明顯，存在推遲檢修及前期長停裝置重啟的情況。因此整體看，二季度可能是國內乙二醇開工的最低期，4月底至5月，浙石化80萬噸的裝置將重啟，合成氣法中陽煤壽陽20萬噸，黔希煤化工30萬噸，山西美錦30萬噸及榆能化學40萬噸已經或即將按計劃重啟，新檢修裝置將增加衛星石化90萬噸，陜煤渭化30萬噸及湖北三寧60萬噸，新疆天業60萬噸期間有短停計劃。以上檢修重啟及新檢修裝置量相當，因此5月份國內供應可能小幅增長。但檢修季結束之后，乙二醇的裝置負荷有望回到70%附近，穩定運行狀態下，國內月產量有望回到160萬噸以上，如果進口回到70萬噸甚至更高的水平，則6月份之后乙二醇的供應量將有明顯增長。供應量的增長存在較大的確定性，是春節后乙二醇市場持續走弱的主要依據。

　　2、?需求增長存在不確定性

　　供應增長的確定性較強，但需求的增長存在一定的不確定性。聚酯行業開工多在二季度達到年內高點，年中因需求走弱及天氣炎熱，行業開工多有小幅下滑。但從近幾年市場的表現看，行業也多存在淡季不淡的情況，聚酯開工在近5年中只有2022年因公共衛生事件沖擊出現了異常的低開工，其他年份的年中行業多維持正常運行。

　　除了負荷較高之外，近兩年聚酯行業產能也在持續高增長，2023年國內投產960萬噸聚酯新產能，2024年1-3月份國內已經完成投產聚酯新產能183萬噸，聚酯行業產能基數達到8167萬噸。按照目前的產能基數和93%的裝置負荷來算，月度乙二醇消耗量達到近220萬噸，另有少量其他領域的消耗，因此乙二醇的月度消耗在230萬噸附近。目前沒有看到乙二醇新產能的投產計劃，不考慮聚酯新投的情況下，如果乙二醇裝置負荷回到70%，則國內月度供應缺口在60萬噸附近。海外裝置恢復后，進口如果大幅超過60萬噸的水平，乙二醇存在較大的過剩壓力。

　　3、?關注海外乙二醇流向

　　以上靜態測算乙二醇的月度供應缺口在60萬噸左右，而價格持續弱勢反映了市場對未來的供需可能更悲觀，進口量是其中重要的因素。近幾年國內進口量的下滑，有國內供應增長的擠出因素，也有海外市場價格偏高的主動吸流，比如2020至2022年，歐亞價差偏高對應的是國內進口量的明顯萎縮。歐洲能源危機緩解之后，近兩年當地乙二醇價格也有明顯回落；今年一季度亞洲MEG價格持續走低，歐洲地區價格相對平穩，4月份以來有小幅上漲。整體看，歐洲市場價格走強，歐美和歐亞價差走闊后，關注海外乙二醇流向變化可能帶來的我國進口量不及預期。

　　綜上所述，二季度前期乙二醇的供需改善明顯，但主要體現在社會隱性庫存的下降，港口庫存相對平穩。后市，進口恢復及國內二季度中后期檢修重啟的預期令市場供應壓力增加，而金三銀四的需求旺季即將結束，二季度中后期可能會有聚酯開工的季節性回落，整體看乙二醇供需有走弱預期，也是當下價格持續偏弱的原因。但也應該看到，年內新裝置投產進度放緩且有部分老裝置有轉產其他產品的計劃，而下游聚酯持續投產，年內上下游產能錯配，乙二醇國內供需同比去年有轉好預期。近期歐洲市場價格走強，后市海外乙二醇流向是否會因此發生調整；以及海外終端補庫周期下，去歐美的航線繞行是否會帶來訂單的提前反應從而改變淡季需求都是二季度需關注的潛在利多，后市可能還會有預期差行情。