太“錳”了！South32港口受損對錳礦供需格局的影響

　　南華期貨　

　　1．事件回顧

　　3月18日，熱帶氣旋Megan導致澳大利亞格魯特島（Groote Eylandt）發生大范圍洪災，包括碼頭、港口設施和運輸路橋在內的基礎設施受到嚴重破壞。

　　4月22日，South32發布24財年三季報，South32表示，碼頭和運輸道路橋梁等基礎設施的修復工作正在進行中，預計在25財年第三季度（2025年一季度）重新開始碼頭運營和出口銷售。

　　受此影響，港口錳礦價格大幅拉漲。錳礦漲勢能否延續？全球錳元素供需格局又會發生什么變化？

　　2． 錳元素供需格局

　　2.1 全球錳礦儲量

　　美國地質調查局公布的數據顯示，截至2023年，全球錳礦石儲量為19億噸，然而高品錳礦儲量僅為7億噸左右，且基本上都位于南半球（南非、澳大利亞、巴西等國家）。中國錳礦儲量并不低，但國內錳礦資源存在礦石品位低、開采難度大等問題，實際可采儲量并不高。

　　2.2 全球錳礦產量

　　2023年，全球共生產錳礦2000萬噸。排名前三的國家分別是南非、加蓬和澳大利亞，其中南非生產720萬噸，占比37%；加蓬生產460萬噸，占比24%；澳大利亞生產300萬噸，占比16%。南非錳礦品位較高，屬于中高品礦石，含錳量30-40%。澳礦與加蓬礦為高品礦，平均含錳量40-50%。我國礦石含錳量僅為15-32%，高品礦石極為稀缺。澳礦在高品錳礦市場中占有重要地位，此次事件對高品錳礦供應的沖擊不可小覷。

　　2.3 國內錳礦供應

　　中國錳礦儲量并不低，但實際可采儲量偏低，因此我國錳礦嚴重依賴進口。2023年，我國共進口錳礦3142萬噸，國產錳礦僅700萬噸，對海外錳礦的依賴度高達80%。（美國地質調查局公布的數據顯示，2023年中國錳礦產量僅74萬噸，統計口徑偏小，參考意義不大。根據《國際錳協EPD會議年度報告（2022年）》，2022年中國錳礦產量為645萬噸，據此估算2023年國內錳礦產量約為700萬噸）

　　進口結構方面，我國主要進口南非、澳大利亞和加蓬錳礦。2023年，我國共進口1464萬噸南非錳礦，進口比例高達49%；進口525萬噸澳礦，占比18%；進口加蓬礦490萬噸，占比16%。由于我國對高品錳礦石的定價能力較弱，澳礦發運暫停將對國內錳礦市場造成較大沖擊，或引發高品錳礦供需失衡。

　　2.4 錳礦需求

　　90%以上的錳礦石用于生產錳系合金（硅錳、錳鐵）和金屬錳，錳礦與鋼鐵行業緊密相關。硅錳是錳礦最大的下游行業，按照生產一噸硅錳消耗2.2噸錳礦計算，2023年硅錳行業共消耗錳礦2534萬噸錳礦。近期國內硅錳廠生產成本快速抬升，企業虧損加劇，企業復產意愿不強，但隨著鋼廠盈利修復，鐵水產量有望保持增長。在需求的帶動下，硅錳企業利潤有修復的可能，開工率或緩慢增加。即便硅錳廠虧損格局難改，當前硅錳開工偏低，繼續減產的空間不大。

　　中長期來看，國內鋼鐵行業進入平穩發展期，粗鋼產量已達理論上限，進一步增長的空間有限。但放眼全球，印度、越南等新興市場的鋼材消費增速亮眼，將對錳元素起到很好的支撐作用。Comilog預計2023-2026年間，全球鋼鐵行業的復合年增長率可達到1%。

　　3． South32港口受損對錳礦供應的影響

　　3.1 South32產銷介紹

　　South32 是世界上最大的錳礦生產商，經營兩大礦山，分別是Groote Eylandt Mining Company （GEMCO）和South Africa Manganese。

　　GEMCO位于澳大利亞卡奔塔里灣的一個島嶼上，是一家露天采礦企業，生產高品位錳礦。South32 擁有 GEMCO 60%的股份，其余40%的股份由英美資源集團 （Anglo American） 持有。2023財年，GEMCO共生產錳礦石354.5萬噸。

　　GEMCO擁有東、西兩個采礦作業區，此外，該公司還在規劃名叫Southern Lease的新項目（下圖黃色區域），該項目將于2026年開始建設。項目建成后，Southern Lease將與現有兩大采礦區結合，貢獻錳礦新增產能達1500萬噸。

　　2023財年，South32澳大利亞礦區月度平均錳礦產量為30萬噸，若2024年澳礦發運無法恢復正常且沒有其他替代方案，將造成全球錳礦供應減少240萬噸。據了解，South32近70%的錳礦都運往中國，對中國澳礦進口的影響量或達170萬噸。

　　3.2 歷史會重復？

　　2024年，全球錳元素供需矛盾有望緩解，國內高品錳礦供需失衡或加劇。為評估此輪錳礦上漲對硅錳市場的影響，本文就2020年南非錳礦發運沖擊事件和此次事件進行對比。

　　時間：2020年3月-2020年4月

　　事件：南非總統宣布自2020年3月26日起全國封鎖21天，市場對錳礦供應緊縮的預期升溫，錳礦港口價格于3月中旬快速沖高。天津港南非半碳酸錳礦價格從34元/干噸度（3月中旬）上漲至58元/干噸度（4月下旬），漲幅高達70%；雙硅成本差（SF-SM）從-750元/噸下跌至-2400元/噸；雙硅價差從-480元/噸下跌至-1550元/噸。

　　對比：

　　a．估算影響量更大：2020年二季度南非錳礦進口減量為100萬噸，此次事件澳礦進口影響量或達170萬噸。

　　b．周期更長：2020年行情持續2-3月，此次事件持續時間或長達半年。

　　c．對高品礦的沖擊更大：國內高品錳礦資源稀缺，澳礦作為我國高品錳礦資源的重要補充，其發運暫停將對國內錳礦市場造成沖擊。

　　4． 策略建議

　　做多9-1月差，20年9-1月差最高點390，預計本輪9-1月差高點450-500。

　　做縮SF-SM價差，20年雙硅09價差最低點-1680，本輪雙硅09價差有望突破這一紀錄。

　　風險點：澳礦發運恢復；加蓬錳礦大幅增產；需求超預期走弱；

　　重要申明：以上評論由分析師袁銘（Z0012648）和助理分析師張泫（F03118257）提供。觀點僅供參考，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。