鐵合金：錳硅是crazy還是reasonable

　　來源：紫金天風期貨研究所

　　2024年4月22日South32公布了其最新季報，報告顯示，熱帶氣旋Megan對澳大利亞北領地東北海岸的Groote Eylandt島上礦山及港口造成的破壞影響較大，預計恢復時間在2025年一季度（2025財年Q3），遠超3月底颶風沖擊市場預期。此消息一出，錳硅合約開始大幅拉漲，日內波動超過200點，且仍在持續發酵中，諸多錳礦貿易商選擇封盤或惜售，硅錳現貨也迅速跟漲盤面。

　　格魯特島澳礦產量占整個澳礦產量超80%，占全球錳礦比例超10%，且澳礦為目前僅有的兩大高品氧化礦之一，雖然當下國內澳礦庫存歷史高位，但若如季報所示后續發運需要在將近一年后重啟，則國內澳礦將面臨若干月的缺失，同時加蓬礦發運當下難有較大增長，當前情況來看，2024下半年錳礦緊缺的局面幾乎處于無解狀態，因此導致的錳硅成本推動型上漲仍將持續發酵。

　　1??澳洲錳礦為何讓錳硅crazy

　　South32最新季報顯示，颶風導致格魯特·埃蘭特（Groote Eylandt）發生大范圍洪水，并嚴重破壞了關鍵基礎設施，包括碼頭和港口基礎設施以及連接Western Leases礦區北部礦坑和加工廠的運輸公路橋。業務恢復的重點是重建關鍵服務和對有針對性的礦坑進行脫水。碼頭和運輸公路橋梁基礎設施的修復工程研究正在進行中。預計將在25財年第三季度重新開始碼頭運營和出口銷售。礦山正在評估替代運輸方案，以減輕碼頭停運的影響。

　　根據各大巨頭礦山財報計算，格魯特島澳礦產量占整個澳礦產量超80%，占全球錳礦比例超10%，且澳礦為目前僅有的兩大主流高品氧化礦之一。

　　圖1：South 32季報產銷數據

　　需要注意的是，South32為礦山運營者，其季報數據僅占礦山全部的60%，剩余40%為英美資源所有，2023年該島礦山產量為560萬噸。同為高品氧化礦的加蓬礦在2023年產量約為740噸，兩大氧化礦比例約為3/4，若澳礦自2024年4月-2025年1月停止發運，則高品氧化礦將在一年內減少約30%。

　　圖2：Comilog季報產銷數據

　　加拿大皇家銀行的 Kaan Peker在一份報告中表示，修復工作可能需要花費2億美元，預計貨運將中斷六個月（在碼頭完全修復之前，轉運可以填補這一空白）。同時市場有機構模型預測發現，South32的自由現金流難以支撐該項維修費用。

　　2??從“天”而降的千點行情是否reasonable

　　當前國內澳礦庫存處于歷史高位，可供全國合金廠約3個月使用，這也是當初颶風沖擊發生時市場反應微弱的主要原因之一，但長達9個月的發運停止仍遠超市場預期水平，預計后期澳礦庫存將急劇下降至歷史最低位。

　　圖3：天津港澳礦庫存圖

　　當前硅錳產量處于較低水平，但部分工廠已開始準備復產，預計后續產量將逐步恢復，以保證鋼鐵企業的正常旺季補庫。

　　圖4：全國錳硅周度產量

　　圖5：全國五大材產量

　　在鋼廠處于旺季復產的情況下，硅錳面臨較為尷尬的處境，一方面成本端錳礦以及化工焦不斷上漲，推動即期出廠成本不斷增加；另一方面，諸多庫存集中于期現商手中，倉單以及有效預報不斷創歷史新高，疊加供給端低位導致可供流動現貨有限，若硅錳廠開工仍難有增加，則去庫情況將加速進行，供需差不斷擴大。

　　無論以上哪種情況發生，都將推動錳硅合約的上漲行情。

　　圖6：錳硅倉單+有效預報

　　3??利多雖好，可不要貪杯哦

　　綜合來看，錳硅合約的上漲有較強的基本面支撐，但風險點較為突出，即可替代性氧化礦如加蓬礦及非主流礦的超預期性供給增加，后續應持續關注澳洲礦山發運轉運恢復情況。

　　在當前主要元素原料端情況無解的情況下，仍可關注逢低做多機會，但近期波動驟然增加，投資者需謹慎追高。