棕油：回頭看全都合理 往前看各種可能

　　來源：中華糧網

　　棕櫚油的行情現在越來越難抓了，很多時候你覺得該漲的時候他不漲，該跌的時候他不跌。有時候覺得會有一波行情，期待了好久都沒出現，然后你剛灰心喪氣時，他來了，你卻沒了最初的好心氣兒；他自顧自的走起來，你從不搭理到覺得似乎還真有那么點兒意思，然后等你終于鼓起勇氣追上去的時候，他突然轉過身來狠狠地給你來一個大耳光……

　　最近幾年，全球棕櫚油現貨市場的集中度大大提高，印尼的在定價上的話語權越來越大了。盡管大多數時候棕櫚油和其他大宗油脂一樣跟隨宏觀和外圍做個小白兔，但基本面的牌也會時不時拿出來打一打，但要打什么牌，可能性并不是唯一的。這就有點像一些生鮮品的定價邏輯，任何時候往上和往下各存在一個跨度比較大的邊界。估值區間的上沿一般就是交割品的備貨成本，而下沿就是多頭接貨后的處置價值。二者之間寬廣的鴻溝之間價格游走的路線和短期方向都是無法確定，或者怎么樣都可以的。

　　其實2023年三季度以后棕櫚油就可以開始走強了，然而它并沒有。

　　2023年剛過完一半的時候，我曾經根據當時MPOB口徑FFB單產的慣性預測年底時馬來的全品庫存將逼近300，然而后來兌現的實際情況是10月及之后幾個月馬來的產量一直沒增起來，出口還比較硬，12月底的時候馬來庫存才230萬噸，庫存的高點出現在10月份，11月份以后就開始快速降庫了，整個情況跟之前的預期差不多是反著來的。

　　那個時候，印尼的產量也已經表現出相當的異?！?023年8月份以后印尼每個月的產量就出現了明顯的同比下滑，每個月的產量都比去年同期少。

　　可能由于GAPKI數據發布的時間延遲太大，所以很多交易者在當時把更多的注意力放在了馬來。而23年下半年馬來的降水并沒有因為去年市場談論了一年的厄爾尼諾而出現太大的異常，厄爾尼諾確實導致了東南亞部分地區的降水距平異常偏低，但這些區域絕大部分都在印尼。

　　持續小半年的干旱終究造成了印尼的產量損失，而另一方面，印尼從2023年開始實施新的B35摻混標準，導致配額內的生物柴油生產對棕櫚油的消耗量增加了260萬噸。

　　產量下滑+新增消費，導致印尼的庫存在2023年年底時下滑到近幾年來同期很低的水平。

　　注意，到這里，故事才剛講了一半——

　　2023年底至2024年一季度，隨著厄爾尼諾的強度降低，并向著拉尼娜的方向發展，以及雨季的到來，東南亞很多地區居然出現了降水過多的情況，澇了！

　　印尼很多之前干旱的區域比如蘇門答臘的南部、加里曼丹中部及南部旱情大為緩解。但是伴隨而來的是馬來半島和加里曼丹西北部的沙巴和沙撈越等區域以及加里曼丹的中部區域出現了過多的降水。

　　我們曾經看到MPOA的3月前20天數據顯示東馬二州的產量環比增幅是負的，可能就與這個事情有關。

　　至此，之前減產造成的低庫存和后來過多的降水，終于從量變到質變，形成了產地CNF報價開始強硬起來的強大推手。之后的故事就是CNF進口套盤利潤持續倒掛，中國需求被忽視，近月基差、月差走強，YP一路縮小。

　　回頭看，這一切是那么的合理，但是行情啟動的時間點，至少從基本面的角度看是有點太后知后覺了。

　　或許2024年一季度以后原油受自身供需和地緣政治等原因的影響，以及整個大宗商品基于此前降息預期下“再通脹”的多頭情緒烘托，也是棕櫚油單邊行情啟動的重要原因。

　　不過，就像前面說的一樣，市場的估值邏輯永遠可以“兩邊靠”。如果站在現在交易現實，那棕櫚油還可以繼續強勢。然而考慮到后面產地即將出現的季節性增產壓力以及今年生柴不會再次出現新的邊際增長，那么追漲就應該謹慎。

　　最近棕櫚油單邊的回吐和YP的走擴可能就是基于上面的這種考慮。另外，一季度由于降水過多導致的產量損失是暫時的。從NOAA目前的短期降水監測情況來看，之前可能發生洪澇的地區情況已經沒有那么糟糕，4月份及以后的時間里，產量會不會報復性反彈，是不好說的?，F在產地的近月的銷售依然不積極，但是這里面可能隱含著比較大的不確定性。

　　總的來說，現在我們所處的市場現實仍然是偏緊的，但供需基本面不存在太大的矛盾。棕櫚油單邊行情和相關的月差、品種差未來的走勢，除了市場對基本面關注點的邏輯切換以外，外圍情緒的影響也同樣不可輕視。

　　宏觀大年，我們以穩為主，努力抓住各種短期確定性，見好就收，可能是穩中求勝的好方法。

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