錳硅上漲還能持續嗎？

　　廣發期貨研究　　徐藝丹 Z0020017

　　今日行情：截至上午收盤，錳硅量價雙增、大幅上漲。本輪錳硅上漲主因是錳礦事故推動，但同樣離不開黑色整體情緒修復及自身供需關系的改善。

　　驅動因素1：South 32 澳洲錳礦銷售暫停至2025年一季度，錳礦價格大漲

　　3月底以來，錳礦現貨價格開始拉漲，系3月20日South32發布一則不可抗力公告所致。公告表示，由于熱帶氣旋梅根的影響，澳洲業務GEMCO運營仍暫時停止。GEMCO的初步評估發現，礦坑發生了洪水，連接Western Leases礦區北部礦坑和加工廠的關鍵運輸公路橋也遭受了嚴重損壞，GEMCO的碼頭和港口基礎設施也受到了嚴重的結構性損壞。對于4月裝船的澳洲錳礦貨源表示取消發運，5月發運計劃目前還未有明確消息。該則消息發布后，港口錳礦現貨開始漲價，但由于盤面當時正值黑色系新一輪探底，錳硅仍處于下行趨勢重。4月以來，天津港澳大利亞產錳塊價格上漲8.8（+24%）元/噸度，且海外礦山對5月錳礦報價均有上調，5月Comilog錳塊上調0.5美元/噸度至4.9美元/噸度，South32南非半碳酸上調0.2美元/噸度至4.3元/噸度。

　　實際上，South32 澳洲業務的暫停在2024財年三季報發布后正式開始發酵，硅錳漲幅明顯加速。4月22日其發布三季報并在季報中稱，受颶風影響，預計將在2025財年第三季（2025年一季度）度重新開始碼頭運營和出口銷售，但是也在評估替代運輸方案。由于此次South32澳洲錳礦業務暫停時間較長，且澳礦海飄貨已顯著下滑，港口貿易商捂貨不出，連續數日封盤不報，帶動錳硅盤面繼續拉漲。

　　我們簡單對于此次South32澳洲業務的暫停進行評估。2024財年Q1-Q3，South32澳洲GEMCO產量為257.3萬噸，同比下滑35.2（-13%）萬噸，三季度產量同比下滑18.7（-22.5%）萬噸。通常下半年為礦山供應旺季，目前預估影響至2025年一季度，預計造成澳洲錳礦減量或為250-300萬噸左右。但由于錳礦價格的上漲，會刺激其他礦山增產。Comilog預計2024年產能將擴張是800萬噸，而2024財年Q1-Q3，South32南非錳礦產量增加了8%，達到了164.1萬噸，且2024年6月后將繼續產能維護計劃。后續，我們認為South32澳洲業務暫停的影響將被其他礦山的增產削弱，但仍難以彌補全年錳礦進口的減量。結合全球錳礦發運比例估算，2024年我國錳礦進口減量或為4-6%。

　　驅動因素2：自身供需格局改善

　　3月起錳硅庫存壓力已經通過減產有所緩解，月度供需平衡出現小缺口。供應方面，年初至今錳硅產量同比下滑9%。3月起寧夏、內蒙等低成本地區壓力增大，廠家減產檢修增加，而廣西、貴州等南方主產區開年以來維持低開工率，長期虧損下廠家負擔加重，在南、北方成本差距逐漸拉大下，錳硅市場競爭也進一步加劇。需求端來看，煉鋼需求開始緩慢恢復，一季度我國粗鋼產量2.6億噸，同比下降1.9%，且由于房地產新開工的持續疲軟及建筑類項目開展緩慢，建材減產十分顯著，螺紋鋼減產幅度超20%。但目前鋼廠利潤改善，排產情況好轉，預計近期復產速度將有所加快。因此，盡管錳硅的現實仍處于供需雙弱格局中，但存在供需改善的預期，且伴隨錳礦價格的大幅上漲，錳硅廠虧損加劇，短期將繼續壓制復產。

　　驅動因素3：成材端矛盾緩解

　　目前成材暫無重大矛盾，利空出盡下錳硅跟隨修復。螺紋維持低產量下庫存順利去化，庫存絕對值降至歷史同期低位水平。盡管熱卷短期有一定供應壓力，但建材下游需求緩慢恢復后，鋼廠重新轉產至建材，將在一定程度上緩解供應壓力。4月23日，發改委表示已聯合財政部完成2024年地方政府專項債券項目篩選工作，共篩選通過專項債券項目約3.8萬個、2024年專項債券需求5.9萬億元左右，將更多新能源、新基建、新產業領域納入專項債券投向領域。預計整體終端需求將繼續邊際改善。月底正值鋼招，靜待鋼廠對錳硅的定價。

　　后市展望：

　　展望后市，短期澳洲錳礦生產暫停的消息已在盤面中有所定價，目前盤面逼近錳貴州成本，已屬于估值偏高區間。對比2020年疫情南非錳礦生產終端的表現來看，此次發運影響周期更長，但影響量不及2020年。2020年南非事件影響硅錳上漲20%，但由于下游鋼材需求恢復緩慢，錳硅價格再度回落。而目前，盤面錳硅已從前期低點上漲15%，且本次事件影響量略低于2020年，但后續鋼材需求將陸續恢復。錳礦價格上漲也會帶動其余主流及非主流礦山產量的增長，一定程度上能夠抵消澳洲減量。而高價礦將繼續制約錳硅復產，短期將使得錳硅高庫存現狀繼續緩解。后續關注的重點在于鋼廠對于錳硅漲價的接受力度。預計錳硅將繼續在錳礦的成本推動下維持偏強表現，關注后續鋼招定價?？紤]繼續追高存在風險，由于錳礦事故影響時間較長，可做縮雙硅價差進行對沖。

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