第四范式虧損有所收窄：短期股價大跌，客戶高黏性被機構看好

　　《港灣商業觀察》施子夫

　　2023年9月，“獨角獸”企業北京第四范式智能技術股份有限公司（以下簡稱，第四范式）終于在第四次遞表后上市成功，股票代碼06682.HK，發行價55.6港元。

　　在彼時第四范式遞交港交所的招股書中顯示，盡管公司的營收規模逐年擴大，但持續虧損，如何扭虧為盈也是不小的考驗。3月20日，第四范式披露2023年度全年業績公告，上市首年的業績也得以展現在大眾眼前。

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　　最近三年合計虧損超40億

　　第四范式成立于2014年9月，公司提供以平臺為中心的人工智能解決方案，并運用核心技術開發了端到端的企業級人工智能產品，致力于解決企業智能化轉型中面臨的效率、成本、價值問題。

　　年報顯示，2023年，第四范式實現收入42.04億元，同比增長36.4%；毛利19.80億元，同比增長33.2%。第四范式在年報中表示，2023年總收入的增長主要由于AI平臺收入大幅增加所推動。

　　第四范式的三大主要業務板塊包括先知AI平臺、SHIFT智能解決方案及式說AIGS服務。2023年，先知AI平臺收入25.06億元，同比增長68.0%，占當期總收入的59.6%；SHIFT智能解決方案業務收入12.83億元，同比增長7.4%，占總收入的30.5%；AIGS服務業務收入4.16億元，同比增長4.7%，占總收入的9.9%。

　　不過在此份年報中第四范式依舊未能擺脫持續虧損的困境，2023年，公司虧損9.21億元，同比收窄44.3%；經調整虧損凈額4.15億元，同比收窄17.6%。

　　拉長時間來看，根據東方財富網數據顯示，從2021年-2023年，第四范式實現營收分別為20.18億元、30.83億元和42.04億元，當期歸母凈利潤分別為-17.86億元、-16.45億元和-9.09億元，盡管2023年虧損有所收窄，但在過去三年時間公司合計虧損達43.4億元。

　　2023年度第四范式實現毛利率錄得47.1%，較上一年同期小幅下滑1.1個百分點，主要是由于第四范式業務滲透到新領域及新用戶案例增加導致硬件和技術服務費占收入的百分比上升。

　　其他運營指標方面，2023年第四范式總用戶數增至445個，其中標桿用戶數為139個，同比增長33.7%；標桿客戶平均營收為1838萬元，標桿用戶的NDER（凈收入增長率）為115%。

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　　客戶高粘性獲機構看好，股價短期承壓

　　有關第四范式虧損的原因與公司高位的各項成本支出密切相關。

　　年報顯示，第四范式的銷售成本主要包括：已售制成品成本（主要指自第三方供應商采購硬件組件的成本）；技術服務費（主要指支付予第三方服務提供商的技術實施成本，用于交付、部署及安裝按用戶要求開發的定制化人工智能應用），雇員福利開支等。

　　報告期內，第四范式的銷售成本錄得22.25億元，同比增加39.4%，主要由于硬件采購成本及技術服務費增加。

　　于2023年，第四范式的研發開支達到了17.69億元，同比增長7.20%，主要是由于研發相關的技術服務費增加。當期研發費用率超過40%。

　　同一時期，第四范式的銷售及營銷開支錄得4.23億元，同比增長2.7%，主要是由于營銷及品牌推廣活動增加；一般及行政開支3.42億元，同比減少35.2%，主要是由于相關雇員福利開支減少。

　　然而，借此帶來新問題，在長期的高位研發投入下，第四范式將何時能實現扭虧為盈呢？2021年-2023年，第四范式的研發開支分別為12.49億元、16.50億元和17.69億元，三年時間合計達到了46.68億元。

　　除了仍處于虧損之中，此次年報也顯示第四范式的應收款、應付款、借款等指標都較上一年度有所增加。

　　2023年第四范式的貿易應收款項為18.43億元，同比增長23.46%；貿易應付款項10.43億元，同比增長20.85%；借款9624.7萬元，而在2022年同期為4855.4萬元。其中，第四范式的貿易應付款項主要包括存貨應付款項及外包服務費。

　　貿易應收款項的增加也導致第四范式的信用減值損失較上一年同期增長。報告期內，第四范式的信用減值損失為7950萬元，而2022年同期為4890萬元。

　　此次年報也顯示第四范式的賬面資金有所增加。截至2023年12月底，第四范式的現金及現金等價物及定期存款總額約26.75億元，2022年同期為20.12億元；流動資產凈值為40.13億元，2022年同期為33.67億元，主要由于公司完成全球發售后現金及現金等價物增加；流動比率約為3.4，2022年同期為3.2。

　　華泰證券研報認為，第四范式廣泛的行業覆蓋能夠規避個別行業周期帶來的收入下滑風險，同時看好公司在新進入的制造、醫療、零售領域逐漸開拓?？紤]到第四范式廣泛的行業覆蓋，客戶群體主要為大企業，給予公司6.8x 2024E PS，對應目標價80.53港元，首次覆蓋給予“增持”。

　　國投證券在研報中指出，第四范式的標桿客戶具有較高黏性：1，標桿客戶具有較高的留存率，2022年客戶留存率為90.67%；2，標桿客戶的平均收入持續提升，2023年公司標桿客戶的平均收入為1838萬，較于2018年增長371%。對此，國投證券給予第四范式“買入-A”評級，目標價為82.48港元。

　　不過，從近期資本市場走勢上看，第四范式從3月8日至今，股價跌幅超過三成。（港灣財經出品）