惡劣的天氣點燃了一個250億美元的市場

　　馬蒂·馬利諾（Marty Malinow）的母親永遠無法理解兒子靠什么謀生。對朋友們，她說他是“一個與天氣有關的股票經紀人”。Malinow不能完全反對——他知道大多數人對以陽光、降雨和風為基礎的金融合約一無所知。

　　這種情況正在開始改變。在氣候波動加劇和社會變化的背景下，對天氣衍生品的需求正在飆升。芝加哥商品交易所集團（CME Group）的數據顯示，2023年上市產品的平均交易量躍升了260%以上，目前未交割合約的數量比一年前高出48%。據業內人士估計，這種公開交易的角落可能只占所有交易活動的10%；未償衍生品的名義價值可能高達250億美元。

　　咨詢公司Parameter Climate的創始人兼首席執行官馬利諾說：“現在我們的業務有更多的發展軌跡?！爸苯拥奶鞖獠▌?、供應鏈問題、通貨膨脹和地緣政治加劇了脆弱性。這意味著現在天氣可能會吞噬更大一部分利潤?！?/p>

　　華爾街更為人所知的天氣押注——巨災債券，在經歷了一年的豐厚回報后，也一路走高。但這種繁榮正在衍生品中發揮作用，衍生品提供了一種不同的對沖：保護人們免受不那么嚴重但更常見的氣象現象的威脅。如果一場百年一遇的暴風雨襲擊了一個社區，一只貓債券可能會賠付，而天氣衍生品則可以在雨天過多的情況下補償旅游業，或者在炎熱的夏天導致莊稼受害時補償農民。

　　為了應對市場對其上市衍生品（全部基于溫度）需求的飆升，芝加哥商品交易所去年擴大了產品種類?，F在，交易員和公司可以購買覆蓋費城、休斯頓、波士頓、伯班克、巴黎和德國埃森的期權，此外還有覆蓋芝加哥、紐約、倫敦和東京等地的既定合約。在8月份的首次亮相中，僅埃森就有5000個“每日熱度”期權（與天氣的寒冷程度掛鉤）被交易。

　　Arbol Inc．的首席營收官斯科特·克萊姆（Scott Klemm）說：“我們正處于市場3.0版本?！痹摴緸橄Ｍ麑_天氣風險的公司設計產品?！拔覀儸F在的增長軌跡有更大的空間，有更大的上升空間?！?/p>

　　對沖風險

　　需求猛增的部分原因是，企業剛剛開始面對惡劣天氣。在某些情況下，這是因為他們的業務已經受到了影響，在其他情況下，因為他們正在應對投資者和消費者的壓力。在許多司法管轄區，監管機構開始迫使企業量化天氣對其業務的威脅程度。

　　目前，多數大型歐洲上市公司都被要求披露它們認為來自環境因素的風險和機遇。在美國，證券交易委員會（Securities and Exchange Commission）今年3月敲定了一項規定，要求公司必須公布可能影響其業務中的氣候相關風險信息，以及它們已采取的緩解措施。

　　市場中介機構BGC集團（BGC Group）負責氣候衍生品業務的董事總經理尼古拉斯?恩斯特（Nicholas Ernst）表示：“所有這些公司都有天氣風險，曾經，它們沒有進行對沖，現在它們必須應對這種風險?！薄拔覀冋_始進入這個大得多的金融市場?！?/p>

　　SEC的計劃仍是激烈辯論的主題，該監管機構面臨的訴訟不僅來自挑戰其對此類產品引入監管權力的團體，還來自那些認為這些規定不夠嚴格的人。無論如何，投資者和其他利益相關者的期望意味著，企業識別和解決風險的壓力越來越大。

　　阿爾博爾的克萊姆認為，企業要想以以往的方式解決這個問題，已經變得更加困難了?！坝卸嗌俅挝覀冏x了收益報告或聽了收益電話會議，公司的高管們說，‘你知道，這是一個非常潮濕的春天。它影響了我們的收益底線。然后聳聳肩，繼續？他說。

　　馬林諾稱自己是市場上的“調劑師”，他是安然公司（Enron Corp．）——全球首批天氣衍生品部門之一的早期員工。在超過四分之一個世紀的時間里，他幫助公司對沖大自然的風險，創建了各種合約，從寒冷的牛（顫抖會燃燒更多卡路里）、這可能意味著更少的肉）和海底電力電纜（當它們的連接點變暖時，它們不能很好地導電）以及火雞的死亡率（鳥類如果太熱就會死亡）。

　　但從歷史上看，天氣衍生品主要用于緩解能源公司因氣溫變化造成的需求波動。電力供應商面臨著明顯且可預見的風險：如果夏天比預期的要冷，人們就不會那么頻繁地使用空調，而在溫和的冬天，供暖需求可能會減弱?；跍囟戎笖档钠跈嗫梢詭椭窒麑λ麄兪杖氲娜魏斡绊?。

　　例如，總部位于美國的家用供暖和空調產品供應商以及取暖油分銷商Star Group LP就使用對沖工具來幫助減輕溫暖天氣對現金流的影響。根據該公司的財務報表，這些合同意味著，如果11月至3月期間的氣溫超過一定的閾值，該公司將獲得高達1250萬美元的收入。在最近的財政年度收到付款后，包括2023年的全額福利和2025年應付合同的最高付款額已上升至1500萬美元。該公司拒絕置評。

　　能源公司也為當前的繁榮做出了貢獻，盡管是出于新的原因。太陽能電池板、風力發電場和水力發電分別受陽光、風速和降雨量的支配，這意味著，隨著生產商轉向可再生能源，除了傳統的消費波動之外，它們還面臨新的供應方面的波動。

　　Arbol的Klemm表示：“這種間歇性，加上天然氣市場的波動性，重新激活了天氣衍生品領域?！盇rbol最近在一輪融資中籌集了6000萬美元，以幫助其擴張。

　　Malinow的公司Parameter Climate與熱衷于防范這類威脅的公司合作。這其中包括需求日益復雜的能源供應商，以及首次考慮天氣對沖的企業。

　　他說：“還有其他垂直行業也存在潛在的天氣風險，比如陸上和海上建筑、農業和交通運輸?！薄坝泻芏喙旧踔敛恢廊绾伍_始應對風險，隨著他們逐步認識到這一切，這將有助于未來的市場增長?！?/p>

　　科技進步的產物

　　氣象科學技術的進步正在產生新的、更精密的產品。一個經典的天氣交易可能看起來像Star Group使用的交易，但跨國種子和農藥生產商先正達（Syngenta）找到了另一種方式來部署衍生品，以增強其產品對于農民的吸引力。

　　根據AgriClime計劃，先正達承諾，如果自然環境不能提供合適的生長條件，農民購買的某些作物將獲得高達30%的現金退款。例如，當大雨威脅到大麥收成時，種植者不會被消滅。這種情況發生在英國上一個種植季節，先正達表示：“它向99%的雜交大麥客戶支付了費用?！?/p>

　　該計劃實際上是由衍生品支撐的。這類合約的具體結構各不相同（看漲期權、看跌期權和掉期期權是常見的變體），但通常都是由承擔天氣風險的買方（比如先正達）向承擔該風險的賣方支付溢價，并承諾在滿足某些氣象指標的情況下支付。保險公司，有時還有對沖基金或其他投資公司，通常是交易的另一方。

　　先正達公司表示，該項目取得了巨大成功。據該公司全球天氣和信用風險管理主管彼得·斯坦納（Peter Steiner）介紹，由AgriClime目前提供的服務覆蓋了17個國家的5萬多家農場的一系列農作物。

　　“在許多國家和地區，氣候變得更加不穩定，天氣風險變得更加困難，”他說?！跋日_農業已經證明，衍生品不僅可以有效地對沖公司的資產負債表，而且通過正確的技術和流程，它們可以保護多個個人終端用戶?！?/p>

　　持續至今的疑問

　　天氣市場的增長可能會重新引發一個懸而未決的道德風險問題：減輕天氣對企業的財務影響，是否會降低它們解決人為氣候變化問題的動力？正如一位學者在2014年所寫的那樣，這“可能會增加那些從這些市場中受益的人的行為的負面影響，以犧牲大多數人，特別是那些最容易受到氣候變化影響的人的利益為代價?！?/p>

　　與之相反，業內人士堅持認為，這是一個積極的因素，并指出市場在幫助資助可再生能源項目以及保護社區免受氣候挑戰方面發揮了關鍵作用。Speedwell氣候公司的聯合首席執行官戴夫·懷特黑德（Dave Whitehead）說：“我們能夠減輕這些大規模全球問題帶來的痛苦?！痹摴緸樵S多天氣交易提供詳細的氣象數據?！拔覀儾皇窃诮鉀Q問題，而是在創造一種局面，讓政府能夠在災難發生時為重建項目提供資金?！?/p>

　　到目前為止，更實際的擔憂阻礙了天氣交易的增長，該行業在金融危機期間遭受重創。一項研究顯示，隨著風險承受者從更奇特、更難以對沖的頭寸中撤出，天氣衍生品市場的名義價值下降了50%。

　　天氣衍生品也非常具體——通常是基于局部風險的定制合約——而且往往是短期的。這嚴重限制了二級市場交易活動。還有“基差風險”，指的是衍生品作為對沖工具的有效性。在天氣市場的情況下，基差風險可能存在于地理位置（如果決定合約的測量點離尋求保護的地點不夠近），合約生效的時間，以及賠償內容與實際發生的經濟影響無關的事實。

　　盡管面臨種種挑戰，市場參與者現在仍樂觀依舊。

　　Maria Rapin是Nephila Climate公司的首席執行官，她負責監督一項投資策略，將資金引導到那些因天氣波動而面臨更大財務風險的企業和機構。Rapin說，20年前，當她談到自己在一家大型保險公司工作時，人們的目光會變得呆滯，因為她的工作是構建巨災債券，幫助轉移天氣風險。

　　“現在人們會說：‘哇，你是一切的中心?！彼f。