“滿倉”“清倉”極速切換 鵬華弘鑫、華夏新機遇混合等靈活配置型基金未免太靈活

專題：聚集2024基金一季報

　　今年一季度A股市場大幅波動。多只靈活配置型公募基金更換基金經理，并且由于此類產品對各類資產的配置比例基本不做限制，部分產品在投資組合中對權益和固收倉位進行了大幅切換，甚至出現股票“從清倉到滿倉”“從滿倉到清倉”的極致表現。

　　在業內人士看來，基金公司可能會基于對市場環境與基金經理投資風格適配度的考慮，讓更適應未來市場環境的基金經理來接替管理。投資風格切換則可能是基金管理人的一種嘗試，如果投資風格能夠及時切換，并且契合當下的市場環境，有利于產品業績和規模實現增長。

　　業內人士提示，對于機構或者成熟投資者，在投資靈活配置型基金時，一般情況下會選擇目標定位明確、投資收益和風格穩定、基金經理管理時間較長和規模較大的產品。對于中小投資者而言，投資風格切換可能會帶來更多的不確定性，因此在選擇此類基金時，投資者應充分了解其相對靈活的投資策略可能帶來的投資風格漂移等問題。

　　投資風格快速切換

　　靈活配置型基金的基金合同中規定，股票投資占基金資產的比例范圍在0-95%之間。由于股票倉位的調節范圍較大，靈活配置型基金在實際投資中可以在權益類資產和固收類資產之間來回切換。靈活配置型基金曾在2015年至2016年間扎堆發行，但2021年以后隨著逐步規范，靈活配置型基金正在走向存量改造的階段。

　　對比2024年一季報和2023年年報數據，鵬華弘鑫混合、華夏新機遇混合、華泰保興吉年福等靈活配置型基金在2024年一季度變更基金經理之后，一改往日的偏債配置風格，股票倉位均出現明顯提升。

　　其中，鵬華弘鑫混合的加倉成效較為顯著。今年2月8日，鵬華基金發布公告稱，因公司工作安排，李韻怡不再擔任鵬華弘鑫混合的基金經理，該基金由新加入公司的蕭嘉倩接管，此前蕭嘉倩曾任職南方基金。

　　自2017年單獨管理鵬華弘鑫混合以來，李韻怡整體配置以固收類資產為主，股票倉位最高不足50%。并且，2023年該基金幾乎對持有的股票進行“清倉”處理；截至2023年末，該基金持有剩余銀行存款和結算備付金、買入返售金融資產的比例分別高達60.18%、39.53%。

　　在蕭嘉倩接管之后，今年一季度該基金掉頭大舉買入股票，股票倉位從2023年末的0.27%大幅拉升至2024年一季度末的94.87%。通過在教育、華為產業鏈、AI應用、資源品等領域大舉布局，鵬華弘鑫混合取得顯著投資回報。

　　Wind數據顯示，2月19日至3月31日，鵬華弘鑫混合A區間漲幅達16.42%。該基金一季度末的前十大重倉股中，科德教育、盛通股份、福昕軟件、昂立教育、光線傳媒、潤達醫療均漲超40%。在業績的帶動下，該基金在第三方互聯網銷售平臺吸引不少基民的關注，一季度基金規模也從2023年第四季度末的994.10萬份增至1.29億份。

　　無獨有偶，自基金經理田榮1月2日上任以來，華泰保興吉年福也由過往的偏固收風格轉向偏權益風格，股票倉位由2023年四季度末的7.72%大幅提升至2024年一季度末的79.00%。今年一季度，該基金通過對有色等部分周期行業的超配，一季度產品凈值增長9.79%，其重倉的中遠海能、紫金礦業一季度漲幅均在30%以上。

　　此外，華夏新機遇混合今年的新任基金經理孫然曄為量化出身。在他上任后，該基金由原來的低股票倉位運行變為多因子量化策略。今年一季度，受小微盤股調整等因素影響，公募量化產品出現大面積回撤，該基金凈值也同步回落，并且該基金在一季度還遭遇機構投資者的大幅贖回。不過，從其一季度末的前十大持倉來看，目前其策略或轉向核心資產標的，一季度末的基金凈值也基本反彈至年初水平。

　　也有部分靈活配置型基金在一季度變更基金經理之后，由此前的權益策略轉向固收策略。例如滬上某公募機構旗下的靈活配置型產品在一季度增聘固收出身的基金經理，此后該基金的投資策略由此前保持較高股票倉位轉向以配置債券資產為主。截至一季度末，該基金的股票倉位由2023年末的近70%直接“趨零”。

　　考量與投資風格適配度

　　北京公募分析人士李華（化名）向中國證券報記者表示，管理靈活配置型基金對基金經理的能力要求更高，不僅需要豐富的經驗，經歷過不同資產的完整周期，研究方向也要多元化，對全球經濟變化以及各類資產都要有深刻的了解，同時還要對市場行情延續的周期及幅度做出判斷。此外，基金經理也要具備抗壓能力，能夠堅守制定的計劃，避免追漲殺跌。

　　如果原基金經理能力圈受限，李華坦言，基金公司可能會更換或新增其他基金經理，以便此類產品能夠靈活地應對市場變化。

　　“基金公司可能會基于對市場環境與基金經理投資風格適配度的考慮，讓更適應未來市場環境的基金經理來接手?！背啃牵ㄖ袊┗鹧芯恐行母呒壏治鰩熇钜圾Q說，靈活配置型產品的投資策略相對靈活，對基金經理能力要求相對更高，如果基金經理在基金公司內部考核中未能達到考核要求，可能會面臨競爭淘汰的結果。

　　由于靈活配置型基金賦予基金經理較大的投資靈活度，因此投資策略和投資風格往往會隨著基金經理變更出現較大的轉變。這種轉變在天相投顧基金評價中心看來，可能更多是基金管理人的一種嘗試，如果基金風格能夠及時轉換，并且契合當下的市場環境，或將有利于產品業績和產品規模實現增長。

　　通過觀察上述靈活配置型基金可以發現，這些投資風格發生較大轉變的產品規模普遍較小，并且部分產品還存在業績長期跑輸比較基準的情況。但投資風格轉變能否真正起到作用，李一鳴認為，要看基金公司判斷的準確性以及基金經理投資能力的發揮。如何能夠更好地提升現任基金經理的投資能力，充分發揮基金公司投研團隊對產品的支持作用，才是關鍵因素。

　　“從產品設計的初衷來看，靈活配置型基金的特點和優勢是可以靈活切換投資風格和倉位，去適配市場的風格變化，以獲得更有優勢的超額收益。所以要想盤活此類產品，就應該讓投資者更加直觀和充分地感受到產品的靈活所在?！敝劣谡w效果，滬上某公募機構市場部人士認為，需要取決于投研體系對于宏觀經濟的判斷和對于大類資產配置調整決策的擇時能力，以及風格切換過程的順暢程度。

　　靈活切換風格不應造成困擾

　　雖然靈活配置型基金的設定本身比較適合結構性的震蕩市環境，但在上述公募機構市場部人士看來，過往此類產品一直未能很好地發揮出其優勢，不僅是因為基金經理本身的能力圈和思維慣性的約束，更重要的是投資者對于這類產品的特性認知不夠充分。

　　“我們一直說要讓投資者知道自己買的是什么，堅持風格不漂移，但靈活配置的風格并不是投資者購買時點上它的風格，而應該是靈活本身。如果投資者沒有在購買時充分認知，那對于基金管理人來說，進行大幅的風格切換的壓力很大?！痹撊耸勘硎?。

　　機構或者成熟投資者在投資靈活配置型基金時，一般情況會選擇目標定位明確、投資收益和風格穩定、基金經理管理時間較長和產品規模較大的產品，因此風格切換可能不會給成熟投資者帶來太多的困擾；但是對于中小投資者而言，李華認為，此類產品的投資風格切換可能會帶來更多的不確定性，還可能會導致盲目追漲殺跌，形成惡性循環。

　　“各種投資策略本身并無優劣高下之分，基金經理能否很好地執行其投資策略以及基金經理的投資能力，最終決定了基金的業績表現?！崩钜圾Q建議，投資者選擇此類基金的時候，應該充分了解基金產品的投資策略特點以及風險收益特征，對產品做充足的了解后，在投資過程中才能做到心中有數。

　　目前，靈活配置型基金存量產品的稀缺性凸顯。李華認為，市場變幻莫測，風口可能不期而至，在結構性行情之下，此類產品可以在大盤小盤、成長價值等投資風格上切換、博弈熱點，持營方面可能還存在一定的機會，但歸根結底還是要通過基金管理人的有效管理和運營，在不同的市場環境下為投資者創造良好的投資回報。

　　天相投顧基金評價中心建議，一方面，基金經理需要通過對市場的深入研究和判斷，包括宏觀經濟形勢、政策變化、行業發展趨勢等，靈活調整股票、債券、現金等資產的配置比例，以適應不同市場環境下的投資需求；另一方面，基金公司需要加強內部管理和風險控制，通過建立完善的投資決策流程和風險管理制度，確?；鸾浝淼耐顿Y行為符合基金合同規定的投資目標和投資范圍、投資比例限制等內容。