ETF日報:近年資本開支不足導致供給受限是支撐上游資源品的核心邏輯，有色估值不高，關注礦業ETF、有色60ETF

　　4月18日，大盤早間一路走高沖破3100及年線雙重桎梏，午后攻勢漸弱回落；截至收盤，上證指數漲0.09%報3074.22點，深證成指跌0.05%，創業板指跌0.55%。量能方面，A股全天成交9555.8億元，環比略增，北向資金凈賣出52億元。

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　　宏觀消息面上，4月18日，國新辦舉行新聞發布會，介紹2024年一季度金融運行和外匯收支情況?？傮w看，前期出臺的一系列貨幣政策措施正在逐步發揮作用，國民經濟持續回升、開局良好。未來貨幣政策還有空間，將密切觀察政策效果及經濟恢復、目標實現情況，擇機用好儲備工具?？赡芤欢ǔ潭忍嵴袷袌鲂判?。

　　匯率方面，朱鶴新表示，短期看，一季度經濟實現良好開局，多個領域邊際改善，積極因素增多，這將有力對沖外部擾動因素，對人民幣匯率是有支撐的。從中長期看，（人民幣匯率的）支撐因素更多。中國經濟邁入高質量發展階段，國際收支自主平衡，外匯市場深度和廣度將進一步拓展，市場主體的風險中性意識也將顯著增強。

　　貨幣方面，中國人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾表示，廣義貨幣（M2）余額超過300萬億元，是過去多年來金融持續支持實體經濟發展的一個反映。相關部門將加強對資金空轉的監測，完善管理考核機制。未來，隨著經濟轉型升級、有效需求恢復、社會預期改善，資金沉淀空轉現象也會緩解。

　　本次表述延續此前政策基調，也表達了央行對于防止資金空轉、加大對實體企業定點支持的目標。宏觀數據看，CPI、PPI等價格數據偏弱，社融數據偏中性，可能受高基數、季末季節性等因素影響。后續看，二三季度專項債節奏的加快、特別國債的落地等有望促進建筑業的邊際修復，從而傳導至融資及需求端；進一步優化融資供給可能也有利于價格的改善，能耗目標下傳統部門的產能、產量優化也可能對PPI有一定提振作用。經濟弱復蘇趨勢不變。

　　今日有色金屬尾盤走高，礦業ETF（561330）上漲1.83%，有色60ETF（159881）上漲0.94%。

　　展望2024年，上游資源品景氣度有望上行。有色細分領域里，可重點關注銅及黃金板塊的投資價值。銅及黃金的金融屬性較強，因此直接受益于美聯儲年內降息預期。

　　基本面上看，銅方面，全球銅礦市場供給側有所趨緊。進口銅精礦加工費降至歷史低位并向冶煉側進行傳導，可能會加速行業控產，供給剛性的邏輯可能進一步兌現，從而對銅價有所支撐。商品價格來看，LME銅（國際銅價）年初以來上行13.26%，SHFE銅（國內銅價）年初以來上行14.06%（數據來源：WIND，歷史業績不代表未來表現）。

　　后市看供給偏緊的邏輯或將持續。成熟礦山減產持續，新建礦山進度減緩。長期來看，銅礦企業長期資本開支不足，疊加礦石品位下滑帶來的資源稟賦的削弱，頭部礦企維持當前的產量都需大量資本投入，價格處在高位但供應難以放量，供給曲線可能逐漸陡峭。整體看，供給偏緊或對銅價有一定支撐。

　　圖．?2010-2021年全球銅礦品位呈現下降趨勢

　　資料來源：S&P Global Market Intelligence，光大證券研究所

　　庫存角度看，全球銅庫存維持相對低位水平。銅礦供給趨緊正在兌現，若下游出現需求好轉，可能會拉動銅板塊的彈性。需求角度，銅的新能源需求增量仍然強勁，國內隨著宏觀政策逆周期和跨周期調節的進行，以及積極的財政政策和穩健的貨幣政策相配合，中國經濟有望進一步復蘇，對銅板塊也構成一定支撐。

　　黃金方面，短期的快速沖高可能會有獲利了結帶來的回調風險，隨著市場對于聯儲降息的預期降溫，國際金價止住了沖高的態勢，高位震蕩，短期可能需警惕風險。但后市來看，當前市場回歸宏觀基本面主導邏輯，中期看，美聯儲有望年內開啟降息，“通脹回落+經濟滾動式交替下行+避險情緒支撐”對金價構成一定利好。

　　近年資本開支不足導致供給受限是支撐上游資源品的核心邏輯。經調整后，有色板塊估值相對不高，感興趣的投資者可適當關注礦業ETF（561330）、有色60ETF（159881），包括商品端的黃金基金ETF（518800）。但需警惕美聯儲降息預期反復、需求偏弱帶來的調整風險。

　　盤面上來看，今天消費板塊表現不俗，家電ETF（159996）盤中漲幅近3%，尾盤有所回落但仍上漲1.81%，汽車ETF（516110）盤中漲幅超2%，截至收盤上漲0.64%。

　　消息面，近日商務部等14部門聯合發布《推動消費品以舊換新行動方案》，該方案是對于2月財經委第四次會議研究以舊換新問題、3月國務院印發的《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》的通知的落實。

　　該行動方案明確了此次消費品以舊換新的重點任務：其一就是開展汽車的以舊換新，加大財政金融政策支持力度，中央財政與地方政府聯動，安排資金支持汽車報廢更新，鼓勵有條件的地方支持汽車置換更新；其二就是家電的以舊換新，發揮財稅政策引導作用，鼓勵出臺惠民舉措，完善廢舊家電回收網絡，加大多元化主體培育力度，強化家電標準引領與支撐，推動全面提升售后服務水平，發展二手商品流通。

　　隨著行動方案的推出以及后續的實施落地，以舊換新政策有望在全國范圍內推行，距離上一輪補貼政策已超過10年，有望推動家電、汽車消費的更新需求，刺激內需。

　　除了以舊換新政策之外，家電方面，今年一季度的銷售熱度指數同比增長7.0%，得益于電商平臺“38大促”及線下賣場“315”促銷活動等因素的刺激，3月份家電銷售特別亮眼，銷售指數同比增長8.7%，比1-2月的增速提高了2.6個百分點；汽車方面，北京國際車展在即，一眾新車型將密集上市，包括鴻蒙智行新款智界S7、行政級轎車享界S9，比亞迪秦L、豪華旗艦轎車騰勢Z9GT，跨界SUV 極氪MIX，理想L6，硬派越野深藍G318 等，有望進一步推動汽車銷量的上行。

　　后續可繼續關注家電ETF（159996）、汽車ETF（516110）等相關標的。

　　特約作者：國泰基金