國泰君安：以高股息為主 并開始布局港股互聯網的反彈

　　國泰君安發布研報稱，在海外風險事件仍未完全出清，并可能擾動港股市場的情況下，具備低風險特征的高分紅風格仍有配置價值，建議關注通信運營商、能源和公用事業等高分紅行業。國內方面，中國資本市場新“國九條”，有助于投資者向更低估值、更穩定增長、更高分紅的資產聚焦。而過去幾年港股互聯網的政策調整和估值調整都已經充分，股價正在進入擊球區，可以用更長期的眼光去審視中國互聯網公司的機會。行業選擇方面，以高股息為主，并開始布局港股互聯網的反彈。

　　國泰君安主要觀點如下：

　　港府向業界咨詢新稅收規則草案提振情緒，美國預期降息時點再度延后，上周港股整體上行。

　　國內方面，3月CPI超預期回落，顯示需求恢復尚需時日。中國香港財庫局對新稅收政策作出回應，表示將進一步加強對基金、單一家族辦公室和附帶權益的稅收優惠制度，以吸引更多有潛力在香港設立分支機構的基金和家族辦公室，當日港股情緒受到提振大幅上漲。

　　海外方面，美國3月通脹數據超預期，顯示美國通脹韌性仍較強，市場原本預期的6月開始降息再次延后至9月。上周港股先漲后跌，全周恒生指數累計下跌0.01%，恒生國企指數上漲0.27%，恒生科技指數上漲0.68%。金價上行材料領漲，行業整治保險跌幅居前。

　　港股互聯網行業估值歷史分位處于低位，疊加部分代表性企業近期的回購行為，其配置價值提升。

　　目前恒生科技指數的估值歷史分位低于港股其他行業，恒生科技指數和資訊科技行業分別為4.4%和6.1%，而原材料和電訊行業分別為65.92%和65.89%。騰訊（00700）公布1000億回購計劃，假設2024年騰訊股價維持不變，考慮到本身的分紅和新增的1000億回購計劃，股息率預計將達到4.8%，將會帶來比A股高股息更好的投資機會。阿里巴巴（09988）125億回購，是回購力度最大的中國互聯網企業。阿里巴巴持續實施積極的派息和回購政策，投資價值提升。

　　港股互聯網隱含較高的風險溢價，后續將呈現估值修復。

　　國泰君安認為，當前互聯網行業估值偏低，隱含了較高的風險溢價和不確定性。恒生科技指數的風險溢價指標處于均值以上1倍標準差的位置，后續港股互聯網的估值擴張還需等待內需政策和經濟數據的持續改善，但考慮到當前已有的部分領域的政策支持以及騰訊、阿里等公司的回購，港股互聯網偏低的估值和過度悲觀的風險溢價將迎來較大修復。除此之外，港股互聯網龍頭企業不斷提高在AI領域的投入并取得有效進展，盈利預期有望改善。

　　風險因素：1）國內經濟復蘇進度不及預期；2）美國經濟放緩引起衰退交易；3）國際地緣摩擦升溫；4）美聯儲貨幣政策寬松不及預期。