諾安債市點評：利率區間運行，關注預期變化

　　來源：諾安理財獅

　　一、市場概況

　　節前最后兩個交易日跨月資金面保持平穩，央行于月末凈投放4380億。兩個交易日市場利率波動較大，先上后下，因央行提示市場注意久期風險，周一延續前幾日的調整，利率曲線整體上行，利率快速上行后，隨著資金面寬松，央行超額凈投放、PMI環比回落和政治局會議落地，利率回落。

　　二、財經信息

　　1、4月30日國家統計局公布4月份制造業采購經理指數（PMI）為50.4%，比上月下降0.4個百分點，連續兩個月位于擴張區間，制造業繼續保持恢復發展態勢。從企業規?？?，大型企業PMI為50.3%，比上月下降0.8個百分點；中型企業PMI為50.7%，比上月上升0.1個百分點；小型企業PMI為50.3%，與上月持平。從分類指數看，在構成制造業PMI的5個分類指數中，生產指數、新訂單指數和供應商配送時間指數高于臨界點，原材料庫存指數和從業人員指數低于臨界點。4月份，非制造業商務活動指數為51.2%，比上月下降1.8個百分點，仍高于臨界點，表明非制造業延續擴張態勢。

　　2、4月30日財新公布4月財新中國制造業采購經理指數（PMI）為51.4，高于3月0.3個百分點，創2023年3月來新高，反映制造業生產經營活動繼續加快擴張。

　　3、4月30日中共中央召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。會議指出，要靠前發力有效落實已經確定的宏觀政策，實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策。要及早發行并用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度，保持必要的財政支出強度，確?；鶎印叭！卑磿r足額支出。要靈活運用利率和存款準備金率等政策工具，加大對實體經濟支持力度，降低社會綜合融資成本。要做好宏觀政策取向一致性評估，加強預期管理。要結合房地產市場供求關系的新變化、人民群眾對優質住房的新期待，統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施，抓緊構建房地產發展新模式，促進房地產高質量發展。要深入實施地方政府債務風險化解方案，確保債務高風險省份和市縣既真正壓降債務、又能穩定發展。

　　4、4月30日北京發布關于優化調整本市住房限購政策的通知。

　　5、美國4月新增非農就業17.5萬，低于彭博預期的24萬，為2023年11月以來初值首次不及預期，同時2-3月新增非農累計下修2.2萬。4月失業率回升0.1%至3.9%，高于彭博預期和前值，小時工資環比回落至0.2%。就業數據顯示美國增長雖有韌性，但邊際放緩可能上升。

　　三、后市展望

　　前期因央行直接點名長債利率，并提示注意久期風險，市場快速調整。利率上行后，債市賠率有所改善，且政治局會議中點名貨幣政策“靈活運用利率和存款準備金率等政策工具”和央行月末的大額凈投放，預示貨幣政策態度有所緩和。我們認為前期過快的利率下行不利于社會預期的穩定，對風險偏好有一定抑制作用，央行從提示久期風險和引導預期的角度，有意控制利率下行的斜率，但利率的大幅上行，也不利于經濟的穩定恢復和當下即將到來的利率債供給增加，所以我們傾向于認為近期的利率高點可作為近期操作的上限，在經濟恢復斜率難以明顯變化的情況下，突破概率較小。但也需要注意到，政治局會議中關于地產政策有較為明顯的變化，我們認為雖然短期內政策大幅刺激的概率不高，但需要注意政策的累計效應和地產何時企穩。

　　進入5月，利率債供給增加的概率較高，前期供需不平衡的狀況或將得到一定的糾正，且近期隨著股市有所企穩，風險偏好回升，我們認為前期的低點較難突破。利率在區間內震蕩概率較大，長端博弈屬性進一步增強，波動加大，中短端受益于較寬松的貨幣政策，確定性更為明顯。當前基本面變化對于債市影響減弱，但仍然決定債市的中長期走勢，需在交易博弈外注意基本面的變化。