中信建投證券陳果：如何理解當前投資者情緒的大幅回暖

　　【中信建投策略】如何理解當前投資者情緒的大幅回暖——市場情緒跟蹤4月報

　　陳果 夏凡捷

　　報告正文

　　2022年3月底，我們推出了中信建投策略-投資者情緒指數，由多個市場公開交易指標合成而來。該指數在A股歷史行情重要區間都較好地反映了當時市場情緒水平，并且極高和極低點能夠領先于行情反轉，具有一定的預測能力。需要指出的是，該指數用于刻畫市場的投資者情緒，是同步指標，其預測性主要由投資者情緒對市場的預測性來體現。投資者情緒指數推出后，受到了大量投資者的關注，因此我們從2022年4月底開始，以月報的形式，對當前市場情緒進行跟蹤和展示，并給出分項核心情緒指標的歷史走勢和最新動向。

　　如何理解當前投資者情緒的大幅回暖

　　在市場情緒跟蹤3月報中，我們預計投資者情緒指數的回落還會持續一段時間。我們通常會在4月觀察到市場情緒的回落，這往往與3月開工季數據披露、市場進入財報季、政治局會議政策預期兌現等因素有關。事實上，從3月底到4月上旬，投資者情緒指數一路下滑，4月16日最低降至接近13的水平，幾乎跌入恐慌區。不過在多方面因素共同作用下，4月下旬情緒指數穩定在了25附近，月末更是出現了大幅攀升，做多熱情大漲。

　　具體來看，3月18日投資者情緒指數短暫見頂后逐步回落，4月初已經降至55下方。上旬市場情緒滑落緩慢，基本穩定。中旬后受到美元指數走強、部分經濟數據低預期、中東地緣政治風險引發全球避險的影響，情緒指數大幅下降。新“國九條”發布后，部分投資者擔憂相關退市指標針對小盤股，引發市場大幅波動，這也導致4月16日市場情緒遭受重挫降至接近13，險些跌入恐慌區。而在當日晚間相關誤讀被澄清后，次日市場情緒大幅攀升。此后7個交易日情緒指數圍繞25附近震蕩，26日開始明顯上升并發出了買入信號，提示A股做多機會。最后兩個交易日情緒指數進一步攀升到50以上的水平。如何理解當前投資者情緒的大幅回暖？從短期市場來看，近期市場情緒的改善主要是成交量指標下行遇阻和價格指標底部回升導致的，這反映出市場前期利空已經基本消化，做多熱情正在上升。雖然情緒指數上升速度最快時期可能已經過去，但5月市場情緒仍有進一步上行空間。從長期趨勢來看，2022之后市場情緒指數多次跌入恐慌區，情緒高漲時也很少突破65，而今年春節之后市場情緒明顯改善，本輪情緒高點和低點均高于以往，這反映出微觀流動性改善背景下市場預期正在改善。

　　我們對各分項指標進行分析。七大指標中，換手率、偏股基金發行量、融資買入占比、隱含風險溢價、股債收益差數據經過5日平均平滑；超60MA、超買超賣兩項指標原為周度數據，為了更加靈敏現在統一進行日度化，60周均線實質上改成了300日均線。下文均默認使用這一口徑。

　　換手率：4月A股換手率窄幅震蕩。4月換手率并未出現趨勢下跌或上漲，基本圍繞在1.25%窄幅震蕩。從長期來看A股換手率目前處于偏高位置，但從近期情況看可能難以出現明顯縮量。

　　偏股型基金新發量：4月發行前低后高，仍處低位。在3月略有改善后，4月初新基金發行再度陷入冰點，進入下旬后逐步好轉，總體仍處低位。

　　融資買入占比：下半月重啟上行趨勢。4月融資買入占比指標延續了前期下行的趨勢，到4月16日降至7.69%的階段性低點，不過下半月該指標重啟上行趨勢，預計月底達到8.23%，超過前兩年長期低迷的水平。鑒于該指標對市場的前瞻意義，建議積極關注市場做多機會，尋找新的主線方向。

　　隱含風險溢價：繼續高位震蕩。A股隱含風險溢價2月上旬達到了4.26%的高位，這也是2019年1月至今該指標的最高水平，3月該指標回落后4月繼續高位震蕩，顯示權益資產性價比較高。

　　股債收益差：4月先降后升，是情緒指數波動主因。4月反映投資者短期賺錢效應的股債收益差指標從月初持續回落，4月23日已經降至-5.45%的階段性低點，隨后開始回升，月末已經接近零軸。該指標在2月、3月的大幅波動對情緒指數影響巨大，也是4月情緒指數波動的主要原因。

　　超60MA：整體偏弱，仍在20%附近震蕩徘徊。該指標以中長期視角刻畫市場強弱狀況，反映市場上收盤價在60周均線（300日均線）上方的個股比例。從歷史上看該指標超過80%/低于20%往往意味著市場情緒的過熱/過冷，行情有出現反轉的可能。該指標4月整體偏弱，未能突破25%，仍然在20%附近震蕩徘徊。

　　超買超賣：仍處零軸下方接近轉正。該指標以短期視角刻畫市場強弱情況，該指標4月先降后升，大部分時間處于零軸下方，顯示市場處于弱勢狀態。不過近幾個交易日已經有了明顯回升，接近轉正。如果該指標繼續上升則意味著市場將開啟新一輪上漲行情，建議投資者將關注重點從前期超跌板塊反彈轉向尋找新的投資主線上。

　　風險提示：

　　1）數據統計存在誤差：報告數據均由Wind等第三方數據庫導出，可能存在第三方數據庫之間口徑不一致的偏差問題；且由于統計時間問題，數據存在波動可能性；由于最新一日基金發行數據尚未公布，我們對此進行了估算，與實際值相比存在誤差可能。

　　2）模型基于歷史數據，對未來預測能力有限：數據統計具有滯后性，可能影響分析結果。模型基于A股近年來歷史數據進行統計和分析，對未來預測能力有限；市場情緒可能同時受到政策及其他不可預估事件影響。