中泰證券：如何看待出口變化對市場的影響？

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　　策略周刊：如何看待出口變化對市場的影響？

　　來源：中泰證券股份有限公司?研究員：徐馳/張文宇?

　　一、如何看待出口變化對市場的影響？

　　近期推進增發國債項目建設，以及出口數據回暖帶來的出口鏈良好預期是市場的熱點。從國內來看，發改委表示將推動所有增發國債項目于今年6 月底前開工建設，引發市場對于新一輪基建投資的預期。我們認為發改委23 年增發國債項目加快落地并非基建新投資周期的開始。今年及未來五年的新的萬億國債增發主要“用于投資國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設 ”，就經濟總量上的效果而言，上述投資方向乘數效應或相對較低。

　　另一方面，今年以來我國出口數據表現亮眼，出口的良好預期也帶動了近期家電出口鏈相關板塊的上漲。然而出口經濟很大程度上取決于我國外部環境的演化。

　　就全球地緣風險而言，我們前幾周反復提示的，“今年中東擾動將較為頻繁，但是不會有大的’黑天鵝’風險”在上周有色等板塊的沖高回落中如期演繹。我們認為超預期“黑天鵝”風險難以發生，這在近期伊朗-以色列局勢中各方反應已充分演繹。從我國出口鏈角度看，真正值得重視的風險在于中美、中歐的貿易摩擦升級趨勢：拜登政府首次對以鋼、鋁為代表的中國商品提出“重大關稅提案”，同時，美國眾議院將剝離、TikTok 法案與對外援助法案進行捆綁。另一方面，中方對美方的態度亦趨于強硬。

　　從中期看，舊有的以“效率”為唯一指標的全球化貿易體系正在被“安全”為中心的貿易體系取代。各種地緣擾動的顯著增加，一方面會讓市場意識到這一風險進而影響對中期出口和經濟前景的預期，另一方面，也會讓各國政府更加迫切的圍繞安全重塑供應鏈。

　　我們預計今年中美、歐的升級仍將以高科技限制、新能源等降價“搶份額”邏輯的細分反補貼調查和中方反制為主，出現大規模加關稅等極端情況的概率較低。

　　故就相對收益投資者而言，出口鏈中的“穩健”細分，如：紡織服裝、輕工等相對風險較低。

　　二、投資建議

　　就盤面輪動及其后續大勢影響而言，我們認為，上周金融股等大盤藍籌的拉升與去年5月“金特估”概念提出時大盤藍籌拉升的作用類似。

　　二季度整體上以“穩健”為核心思路，結構上：在關注中小市值（金融監管強化），地產鏈（地產政策定力超預期）、新能源等中下游細分（中游國央企產能擴張與貿易摩擦）風險的同時，需積極關注：央企紅利、債券（總量政策定力超預期），央企科技龍頭（新質生產力發力）與有色、設備國產替代等中上游的機會。對于出口鏈而言，依然建議關注“穩健類”“傳統類”的紡織服裝等。

　　風險提示：宏觀政策調控不及預期，產業政策落地不及預期，考慮到政策不及預期的風險以及市場情緒不穩定的風險，研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。