天風國際：港股正處于什么階段？還有什么方向值得關注？

天風國際發布研報稱，目前港股整體依舊存在投資機會。港股高息穩健組合策略在過往八年中表現優異，在全球處于“低增長、高通脹”時代的當下，相對于基準利率不高，因此當信用風險上升時固定收益產品，具有一定股息并且波動率較低的股票具備相當的吸引力。而港股相較于A股而言，目前有一個最大的優點：優質成長公司較多，這類公司在A股比較稀缺，比如互聯網巨頭、交易所、博彩公司以及生物科技。

天風國際主要觀點如下：

首先關于港股，目前整體依舊存在投資機會。正在經歷自1997年以來最長的熊市。在這種情況下，都知道港股投資要看兩點。1)多數上市公司生產經營在內地，所以基本面看中國經濟；2)而流動性方面，包括投資者結構，港股受美國貨幣政策影響大，歷史上美元指數和新興市場表現呈明顯負相關性。

第二點，在港股做投資，傳統價值風格與選擇成長股是兩個長期有效的策略。以深度價值為代表的港股高息穩健組合。港股高息穩健組合策略在過往八年中表現優異，在全球處于“低增長、高通脹”時代的當下，相對于基準利率不高，因此當信用風險上升時固定收益產品，具有一定股息并且波動率較低的股票具備相當的吸引力。

只不過這些年估值一直在下修，所以指數走勢表現對沖了股息收益，畢竟從7倍市盈率降低到了5倍。所以港股有了一些比較慘淡的狀態，但未來估值一旦上升，或將也會把損失的都漲回來。

第三點，港股相較于a股而言，目前有一個最大的優點。那就是優質成長公司較多，這類公司在A股比較稀缺。比如互聯網巨頭、交易所、博彩公司以及生物科技，這些行情的巨頭，在港股都占有一席之地。所以配置港股，其實也就是在購買這些東西。它們既具有持續穩定的內生增長及稀缺性，同時也有兩地繼續互聯互通之后估值逐步提升的潛力，相當于賺企業增長，賺未來估值回升。

這里可能很多人會思考，是否投資港股要看匯率呢?會有一定的關聯，但更重要的是購買標的內的質量和盈利到底如何？比如說當下港股通 組合的底層資產與人民幣的相關性是最重要的，而計價貨幣是次要的。整體的是將底層資產分為三類：

① 以人民幣計價，且與中國經濟相關性強。如國有大行，互聯網頭部公司。

② 以外幣計價，但與中國經濟相關性強。如交易所、博彩。

③ 以外幣計價，且與中國經濟相關性較弱。如香港本地公用事業。

因此從三類的劃分來看，人民幣匯率的波動對港股通投資以上三類情況的影響不盡相同。比如對對情形①，匯率影響最小，只是純粹由計價貨幣換算導致的賬面影響。如果是對情形③，匯率影響相對最大，因為這類底層資產的基本面與人民幣資產相關性相對最弱，以2018年為例，當時中國經濟面臨金融去杠桿和中美貿易戰所帶來的負面影響，因此導致人民幣呈單邊貶值趨勢，期內以港幣計價且基本面與中國經濟相關度較弱的香港本地公用事業板塊表現相對較好。對情形②，匯率影響則介于前兩者之間。

所以，以三年周期為例(滾動3年看)，港幣相對人民幣匯率波動有影響，但影響相對有限。一方面，港股通標的中大部分底層資產是以 情形①和②為主，情形③占比并不多。另一方面，整體人民幣匯率的大幅波動在較長的時間維度里基本被吸收在股價里，在一定程度上形成時間維度的對沖。

總體來看，港股正在經歷1997年以來的最大熊市，很多公司的估值跌到4-5倍PE，雖然價格很低，但未來要看好轉，得等兩個標志，首先就是中國經濟企穩向好另外一個就是海外降息到來，2個邏輯至少得有一個，在此之前，大家的狀況一定是很難熬的階段，但是這種機會也確實很值得買。

天風國際認為，不用去猜這個拐點什么時候到，應該關注這個拐點究竟會不會到。所以港股的邏輯是中國的基本面，和國外的資金面。跟制度調整和國家隊救市無關。所以短期內跟A股的邏輯不太一樣了，持有港股現在要么等基本面好轉，要么等美國降息。在這兩個邏輯落地前，港股會依然缺乏催化劑。