博時宏觀觀點：海外流動性趨緊 上游和紅利延續占優

　　海外方面，美國經濟增長和通脹韌性超預期，市場對美聯儲今年的降息預期再度下降至1次，Q1的GDP環比折年率預期也升至2.9%，海外流動性趨緊。中東爭端升級，銅、金等金屬大宗商品延續漲勢，原油大幅震蕩。

　　國內方面，1季度實際GDP增速5.3%，超全年目標，社零、出口、制造業投資都較強；平減指數為-1.1%，價格壓力仍在。3月單月工增、社零有所回落，固投上行，30Y國債利率繼續下行。

　　市場策略方面，債券方面，近期海外風險資產調整顯著，這使得近期海外利率的上行速度有所放緩，國內風險偏好也有小幅回落，這也推動了中國債券收益率的下行。從高頻數據上看，二手房價格迄今尚無企穩跡象，這意味著當前信用擴張乏力，“資產荒”的格局暫時未得到有效緩解。非地產鏈近期有所企穩，這意味著利率下行的速度可能會有所放緩。但地產價格的持續下行，則意味著利率下行的方向尚未得到扭轉。目前來看，地產價格企穩是利率反彈向上的先決條件。海外近期風險資產調整顯著，要關注海外風險資產價格回落對中國風險偏好的影響，這可能也會帶來中國利率的下行。

　　A股方面，當下宏觀場景處于“中國外部金融條件指數4月上旬開始轉負+國內中下游通縮”組合，該場景下短期A股表現偏弱，結構重于倉位。海外制造業PMI復蘇與美國二次通脹，勝率仍指向全球定價的油銅金/出海鏈/高分紅，不利于成長。

　　港股方面，港股整體依賴于國內經濟企穩，階段性受美國降息預期變化擾動，在高股息、全球定價資源品中尋找確定性。

　　原油方面，全球制造業回升態勢有望提振原油需求，疊加低庫存、緊供給、地緣局勢波瀾，共同支撐油價高位震蕩。

　　黃金方面，出于抗通脹、避險的目的，疫后全球央行紛紛加大黃金儲備，中長期有利于金價。近期黃金與美國實際利率出現明顯背離，在美國經濟韌性較強、利率維持高位的背景下，黃金可能階段性受到美聯儲寬松不及預期的擾動。

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