蒙牛陷百億并購危機89.5億商譽懸頂 亟待走出盧敏放時代提振市值破局

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　　來源：長江商報

　　長江商報記者 張璐

　　乳業巨頭——蒙牛乳業（02319.HK）正陷入“發展焦慮”。

　　蒙牛新任總裁高飛正式亮相至今，還不到一個月，但擺在他面前的，是不及預期的業績，以及因頻繁并購逐年攀升的商譽。

　　此前的3月27日，在蒙牛2023年度業績發布會上，高飛正式亮相。此前一天，蒙牛宣布高飛接棒盧敏放，成為蒙牛新的掌舵人。

　　從履歷來看，高飛屬于“老蒙牛人”，他自1999年加入蒙牛集團，2016年起出任集團副總裁、常溫事業部負責人，曾帶領團隊成功打造高端品牌“特侖蘇”。

　　卸任的盧敏放，已執掌蒙牛近8年，他曾在2017年高調公布蒙牛的“雙千億”目標，即“2020年蒙牛銷售額要達到千億，市值也要達到千億”。

　　然而現實是，蒙牛乳業的千億營收目標一再爽約。2020年—2022年，蒙牛乳業營收規模分別為760.35億元、881.4億元和925.9億元。剛剛過去的2023年，蒙牛營收距千億規模仍有一步之遙。

　　此外，逐年攀升的商譽，對蒙牛而言也是巨大的潛在危機。財報顯示，2023年蒙牛乳業商譽為89.52億元，相比2017年的45.33億元，已接近翻倍。

　　從股價來看，截至4月19日，蒙牛乳業報收15.2港元/股，總市值不足600億港元，股價和最高點52.63港元/股相比，已跌去超七成。

　　隨著盧敏放卸任總裁，如何破局“雙千億”的壓力來到高飛這一邊。有行業人士分析表示，目前蒙牛面臨的問題十分復雜——對內，增長瓶頸已經出現；對外，收購的企業發展都不如預期，而且，目前蒙牛和伊利的差距也是越拉越大，高飛想要帶領蒙牛走出困境，顯然并不容易。

　　頻繁收購商譽激增至89.52億

　　日前，蒙牛乳業披露2023年財報。數據顯示，2023年全年，蒙牛乳業實現營收986.2億元，同比增長6.5%；歸屬于權益股東凈利潤為48.09億元，同比下降9.3%。

　　從凈利潤數據來看，蒙牛乳業2023年的經營業績明顯低于市場預期。此前多家券商普遍預測蒙牛2023年凈利潤將落在54.1億元到64億元之間，實際數據與此相差甚遠。

　　業績會上，盧敏放也提到了任職期間的問題。他認為，在并購業務上，管理并不夠。財報顯示，2023年，蒙牛乳業資產負債率達到56.04%。2021年和2022年，公司資產負債率分別為57.19%、57.52%，雖然與2023年區別不大，但拉長周期來看，在2016年時蒙牛乳業的資產負債率僅有48.08%。

　　而逐年攀升的商譽，對蒙牛而言也是一個巨大的潛在危機。截至2023年年末，蒙牛乳業商譽價值高達89.52億元，較2017年同期（45.33億元）增長超過44億元，另有無形資產153.51億元。

　　實際上，蒙牛乳業的商譽之所以會激增，跟頻繁的收購有很大關系。過去幾年，蒙牛乳業完成了現代牧業、中國圣牧、貝拉米、妙可藍多等多起重大戰略投資。據統計，2017年以來，蒙牛對外收購所動用的金額超過100億元。

　　不過，部分溢價收購的資產明顯讓蒙牛面臨到商譽減值的壓力，例如花大力氣收購的貝拉米。2019年，蒙牛乳業宣布擬以14.6億澳元（約合人民幣71億元）的對價收購澳大利亞奶粉品牌貝拉米，并帶來57.93億元商譽，溢價率高達527.4%。2021年—2022年，蒙牛對貝拉米分別計提商譽減值6.2億元、7.42億元。

　　蒙牛乳業加碼投資的“奶酪茅”妙可藍多，境況同樣不容樂觀。2020年1月6日，妙可藍多宣布引入蒙牛乳業為公司及下屬全資子公司為戰略股東，以每股14元的價格向蒙牛轉讓5%的股份，轉讓總價為2.87億元。此后，蒙牛通過定增、二級市場買入等方式多次增持妙可藍多股權，總投資40億元，最新持股比例達到36.51%。

　　但由于奶酪市場不景氣，妙可藍多如今陷入業績、股價“雙殺”的局面。2023年妙可藍多實現營收、凈利潤分別為40.49億元、0.63億元，分別同比下滑16.16%、53.90%，遭遇了自2016年上市后的首次營收、利潤雙降。此外，在股價上，截至4月19日，妙可藍多的最新股價只有11.95元/股，較巔峰時期股價84.5元/股跌去超過八成。

　　“元老”高飛接棒能否破局？

　　如今的蒙牛正走出盧敏放時代。

　　3月26日，該公司公告稱，盧敏放升任副董事長、卸任總裁并繼續擔任執行董事。原高級副總裁、常溫事業部負責人高飛接任公司總裁，并擔任執行董事。

　　高飛已是蒙牛迎來的第五任總裁，在盧敏放之前，歷任總裁依次是牛根生、楊文俊、孫依萍。

　　巧合的是，2016年盧敏放接任蒙?？偛脮r是47歲，而今年高飛剛好47歲。不同的是，2016年時蒙牛處于業績虧損、被老對手伊利甩在身后的危難時刻，盧敏放臨危受命，啟動一攬子改革措施，蒙牛營收在此后也出現了好轉。

　　值得一提的是，為了追上老對手伊利，在掌舵蒙牛的第二年，盧敏放便提出了著名的“雙千億”目標，即“2020年銷售額和市值均要達到千億”。

　　遺憾的是，雖然這些年蒙牛跑得夠快，但始終沒能超過伊利，在2022年伊利的營收已經高達1232億元，而同期蒙牛的營收是925.9億元，伊利比蒙牛多出306.1億元。

　　2023年，蒙牛實現營收986.2億元，同比增長6.51%，是離千億目標最近的一年，但依然沒能超過千億。

　　更為致命的是，在賺錢能力上，蒙牛遠不及伊利。2023年蒙牛凈利潤為48.09億元，同比下跌9.31%，全年凈利潤不及預期。而伊利2023年僅前三個季度就凈賺93.8億元。

　　據了解，盧敏放本人做奶粉出身，曾在多個公開場合表達對蒙牛奶粉業務的重視，并先后主持并購奶粉品牌君樂寶、雅士利，只為補齊“短板”。然而，在盧敏放任期內，奶粉在蒙牛整體業務中的表現未見起色。

　　財報數據顯示，2023年，蒙牛奶粉業務實現收入38.02億元，較2022年下降約6000萬元。而放眼近5年，蒙牛奶粉業務收入更是連年下滑，2019年其奶粉業務收入為78.7億元，2020至2021年跌至50億元以下，此后兩年又跌至40億元以下。

　　那么，蒙牛的“老人”高飛接任后，該如何破局？從高飛的履歷來看，其1999年就加入了蒙牛集團，從銷售及營銷部區域經理、中心經理、銷售總經理、營銷總經理等崗位上一步一個腳印走了上來。2016年高飛出任集團副總裁、常溫事業部負責人。在蒙牛，高飛帶領團隊成功打造高端品牌“特侖蘇”，開辟了中國高端奶制品市場。

　　對于2024年的戰略規劃，盧敏放表示，蒙牛提出了“321”戰略，即三個聚焦，聚焦研發創新、品牌建設和數智化轉型；兩個加速，加速渠道優化和新業務發展；一個中心，所有的工作要為消費者、為廣大合作伙伴奉獻價值。

　　在行業分析人士看來，高飛上任或可為蒙牛帶來內部穩定，但若想縮小與伊利的差距，高飛需要為蒙牛優化戰略。一是優化成本控制，針對增收不增利的問題，需要深入分析公司的成本結構，尋找降低成本的途徑，提高盈利能力；其次，仍需補齊奶粉業務等方面的短板，上一任領導未能解決的“歷史問題”，仍等待著新任總裁高飛著手解決。