市場的通脹恐慌，過度了嗎？

　　市場對于美國3月CPI數據反應過度了？

　　金融市場有一種奇特的做法：當經濟數據與預測不符時，投資者會“震驚”，即便當初很少有人相信這些預測。上周的美國通脹數據就是這種情況。

　　此前數據顯示，美國3月CPI同比增3.5%，高于預期的3.4%；3月核心CPI環比增0.4%，高于預期的0.3%。超預期的0.1%引發市場對于2024年美聯儲降息預期的瘋狂重新定價。

　　誠然，投資者認為美聯儲對2024年三次降息的立場可能會改變（鮑威爾在周二也暗示了這一點）是完全合理的。但基于少有信心達成的通脹預測來調整利率預期——從3次降息調整到1次或不降息——似乎有些問題，深挖細分數據也支持這一觀點。

　　細分項目中住房一直是市場的焦點。但CPI統計數據中，住房實際是由“居住房屋所有者等效租金”（OER）驅動的。這是勞工統計局對自住房屋所有者如果租賃他們的房子所需支付的租金的估計。在核心CPI（不包括食品和能源）中，它占有高達34%的權重。

　　但OER的計算本身就值得懷疑：首先，它是基于類似租賃住房的租金推算出來的。其次，包括歐央行和英格蘭銀行所用的歐盟HICP和英國CPI指標——都不包括它。

　　而對于美聯儲更為青睞的PCE通脹指標，OER的占比則低的多：核心PCE只給它13%的權重，對OER重視較少使得PCE提供了一個更為準確的通脹畫像。

　　瑞銀全球財富管理首席經濟學家Paul Donovan評論稱：

　　正因為OER完全是虛構的，所以房主的真實生活成本比CPI所暗示的要溫和。

　　目前美聯儲似乎陷入了一個陷阱：在提升CPI作為衡量通脹指標的重要性后，目前對于降息的討論變得很難。但如果觀察PCE指標，情況則樂觀的多：住房、勞動力等方面的通脹壓力正在緩解，這意味著核心PCE也應該進一步緩解。

　　考慮到實際利率的限制，經濟疲軟和潛在通脹的位置，美聯儲可能仍然需要降息。但鑒于鮑威爾本周的評論，美聯儲今年更有可能較晚降息，且還會減少降息幅度。