國君國際宏觀：美股在波動中等待，港股依舊盛開

　　美國通脹再度爆表，市場開始無奈地等待期待中的降息。6月份降息的可能性已經從兩周前大約50%的概率下降至10%左右，在很大程度上，降息似乎成為一種奢求。隔夜公布的美聯儲會議紀要顯示，美聯儲可能會考慮放緩縮表的進程，這可能也是市場唯一可以聊以慰藉的好消息。

　　對市場而言，降息似乎越來越遙遠；更加重要的是，即使降息會發生在6月，市場也很難預期下一次降息會按部就班地發生。換言之，降息在目前的環境下是一個相機抉擇（dynamic approach），而不是一個傳統的規則決定（rule-based）的狀態。

　　一個相關的問題是，如果美股出現大幅下挫，美聯儲會不會因此而應急式降息，這不是一個容易回答的問題，但有一點是確定的，股票市場的大幅下挫，會帶來降息預期的抬頭，這會在一定程度上緩解市場對于高利率的擔憂?？傮w而言，美股需要等待、調整或者在等待中調整。

　　港股在外圍市場的波動中顯得十分穩健，恒生指數再度測試并站上17，000點關口。港股的幾個關鍵因素——美債收益率、中美關系以及中國經濟表現——近期都出現了穩定的跡象。投資者當然會問，美債收益率上行，這算“穩定”么？我們的感受是，市場開始接受并適應更高的美債利率，是一個較為普遍的現象，因此利率上行并不是一個絕對的surprise。

　　中國經濟數據近期不斷超預期，出口伴隨著美國經濟的“不著陸”有望進一步走強。無論如何，這些積極因素反而是此前被忽視的。另一個值得關注的現象，是港股與美股的相關性似乎在不斷減弱，這樣的“蹺蹺板”效應意味著相關的交易策略可能需要被重視。

　　美國通脹再度爆表，市場開始無奈地等待期待中的降息。6月份降息的可能性已經從兩周前大約50%的概率下降至10%左右，在很大程度上，降息似乎成為一種奢求。隔夜公布的美聯儲會議紀要顯示，美聯儲可能會考慮放緩縮表的進程，這可能也是市場唯一可以聊以慰藉的好消息。

　　總體而言，美國經濟和通脹的韌性超預期，成為了市場難以忽視的事實。對市場而言，相對負面的信息是降息似乎越來越遙遠；更加重要的是，即使降息會發生在6月，市場也很難預期下一次降息會按部就班地發生。換言之，降息在目前的環境下是一個相機抉擇（dynamic approach），而不是一個傳統的規則決定（rule-based）的狀態。

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　　美股在波動中等待

　　隔夜美股的大幅下挫，在很大程度上反映出市場對于利率高企的擔憂。事實上，關于貨幣政策的不確定性大約從一個月前開始影響美股。以納指為例，從三月份以來就基本停滯不前。股票市場開始出現躊躇，反而意味著市場需要消化的信息還比較復雜，這個時候大概率會出現市場波動率的上行。一個相關的問題是，如果美股出現大幅下挫，美聯儲會不會因此而應急式降息，這不是一個容易回答的問題，但有一點是確定的，股票市場的大幅下挫，會帶來降息預期的抬頭，這會在一定程度上緩解市場對于高利率的擔憂?？傮w而言，美股需要等待、調整或者在等待中調整。

　　伴隨著美債收益率大幅抬升，美元開始顯著走強，這在一定程度上意味著人民幣可能會測試上一個低位。近期人民幣開始出現一定的波動，這可能也是一個匯率更具有彈性的早期信號。

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　　港股站上萬七

　　港股在外圍市場的波動中顯得十分穩健，恒生指數再度測試并站上17，000點關口。港股的幾個關鍵因素——美債收益率、中美關系以及中國經濟表現——近期都出現了穩定的跡象。投資者當然會問，美債收益率上行，這算“穩定”么？我們的感受是，市場開始接受并適應更高的美債利率，是一個較為普遍的現象，因此利率上行并不是一個絕對的surprise。中國經濟數據近期不斷超預期，出口伴隨著美國經濟的“不著陸”有望進一步走強。無論如何，這些積極因素反而是此前被忽視的。另一個值得關注的現象，是港股與美股的相關性似乎在不斷減弱，這樣的“蹺蹺板”效應意味著相關的交易策略可能需要被重視。