長城基金：長周期來看債市機會大于風險

　　近期債券市場波動較為劇烈，主要影響因素包括：2月份以來，權益市場反彈顯著，股債蹺蹺板效應導致債券市場面臨壓力；去年二季度以來部分投資者對宏觀經濟預期過于悲觀，在部分宏觀經濟數據出現企穩跡象時，市場對經濟基本面的悲觀預期有所修復。

　　但我們認為收益率上行的最大原因還是在于前期債券市場的下行速度過快，收益率下行的斜率過陡。從歷史收益率的角度看，收益率目前處于歷史低位。從投資者行為的角度看，機構投資者平均久期處于高位，長期限利率債的交易換手率處于高位，市場一致性預期交易擁擠度過高，導致市場隱含短期調整波動的風險。

　　但從長期來看，在宏觀經濟結構轉型和去地產化的大背景下，在經濟轉向高質量發展環境下，債券收益率的中樞下行是一個長期趨勢。因此從長周期來看，債券市場整體機會大于風險，每一次債券市場的波動和回調都可能是大的機會。

　　當然，在收益率低位，波動會加大，獲取收益的難度加大，更考驗基金經理精細化操作的能力。

　　1、資金面

　　上周周一至周五，央行分別開展了500億元、1500億元、2500億元、2500億元和1500億元逆回購操作，全周逆回購累計凈投放8280億元。3月25日-3月29日DR007運行在1.90%-2.01%的區間，R001運行在1.88%-2.17%的區間，受跨季因素影響流動性有所邊際收緊。

　　圖一：銀行間回購利率

　　2、債券市場

　　上周消息面相對平靜，長端延續上周的震蕩行情，沒有呈現出明確的趨勢。

　　全周來看，十年國債活躍券230026累計下行0.25bp，十年國開活躍券230210累計上行0.5bp。期限利差方面，國債10-1利差走闊3bp至57bp，國開10-1利差走擴7bp至57bp，短端利率下行而長端走平，國債和國開10-1利差均走擴。

　　圖二：同業存單利率

　　圖三：國開債收益率

　　3、可轉債市場

　　全周除創業板指跌幅較大其余指數均小跌，其中上證綜指-0.23%（報3041.17點），深證成指-1.72%，滬深300 -0.21%，創業板-2.73%，中證500 -1.83%，中證1000 -2.76%。兩市日均成交額9400億，較前周回落，行情高位波動放大，資金趨于謹慎，北向資金凈流入53.81億。

　　轉債方面，轉債隨正股回調，中證轉債指數-0.49%，萬得轉債等權指數-0.81%。全周交易額2540億，較前周進一步回升。轉債個券多數下跌，轉股溢價率中位數上行3.33%至44.54%。

　　圖四：可轉債市場表現

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