人民幣基金“微調”：機構LP份額轉讓增多 S交易成退出渠道重要補充

3月25日，貝恩公司發布《2024年亞太區私募股權市場報告》。報告顯示，2023年亞太地區不僅私募股權交易和募資活動大幅下滑，退出交易總額與前五年均值相比也下降26%。

面對市場挑戰，基金管理人（GP）在不斷調整工作方式。超過三分之二的GP表示，他們越來越重視投資組合管理，超過一半的GP表示正在加大退出規劃力度。

在全球范圍內，PE二級市場交易相對于IPO和并購等傳統退出方式而言，占比通常較小，但在某些市場和時期，其重要性可能會顯著增加。數據也說明了這一點，2023年全球私募股權基金新募集資金創下2018年以來的最低水平，全球S基金的募集總額卻逆勢上漲92%。

從國際慣例看，隨著市場的發展和投資者（LP）對流動性需求的增加，二級市場交易的比重有增長的趨勢。特別是在市場不確定性增加或者IPO市場不景氣的時候，二級市場交易作為一種提供流動性的渠道，可能會變得更加重要。

此外，隨著越來越多的機構投資者參與到私募股權市場中，二級市場交易的活躍度和占比也可能會隨之增加。

退出管理同樣是中國股權投資市場的大難題。21世紀經濟報道記者從近期多場業內交流中了解到，IPO收緊后，LP預期通過上市退出的時間拉得更長，開始更多尋求股權轉讓的方式進行退出。

一位華南地區的創投機構負責人告訴記者，新基金募集和老項目退出受到一定短期影響，預期今年的并購和S交易都會增多，以實現“去庫存”的效果。

機構LP份額轉讓提速

S交易作為私募股權基金退出路徑之一，其重要性在當前退出難的大背景下愈發顯現。

二級市場交易在私募股權退出中的占比在不同年份和地區有所不同。在某些市場，二級市場交易可能僅占所有退出的一小部分；在流動性較低的市場或者在IPO和并購機會較少的時期，二級市場交易的占比可能會上升。

在中國，S市場交易規模在2022年突破千億人民幣。盡管2023年S市場交易規模有所下降，但參與S交易的資金方正在增多，各方對S交易的熱情仍然高漲，S交易生態逐步走向成熟。

毫無爭議地，國資和引導基金正在迅速成長為中國S市場的主力。

從存量市場看，過去八年中，國資和財政資金在人民幣基金中的出資比例不斷提升，由20%提升到去年的70%-80%。市場資金的增量主要在國資和財政資金。

從政策環境看，隨著政府層面對S交易的支持逐漸增強，如股權交易中心配套流程的完善等，國資LP的轉讓比例將有望提升。

因此，盡管在S交易中尚有合規性和定價公允性的挑戰，國資仍會成為人民幣S基金市場的最主要的力量，也會是S交易中重要的賣方和買方。

S交易成退出渠道重要補充

機構投資人退出需求與過往數年人民幣基金市場LP機構變化直接相關。

根據中基協數據，政府引導基金和國資在LP中數量僅占32.11%，但認繳規模占全體LP出資額超過七成（72.80%），是私募股權創投基金最重要的資金來源。

LP投顧投資總監李文浩在今年3月的LP投顧圓桌論壇上分析說，目前國資LP面臨雙重壓力，一是實質性地退出，即通過子基金DPI＞1實現財政資金循環、國有資產保障增值；二是形式退出，即引導基金延長到期或子基金延長期到期時通過基金清算或S交易實現工商層面的完全退出，以滿足國資審計監管機制相關要求。

簡言之，如果要在形式上完全退出，唯有基金清算與S交易。

國投創合副總經理李旭談道，相對于清算退出在時間上的不可控，S份額轉讓退出更為主動，是對退出渠道的重要補充，“交易時間快、退出徹底，還能持續支持被投企業發展?！?/p>

他建議投資機構在“退出”上做主動管理，更加深入、全面、精細把握資產價值及相關方訴求，實現有效對接。

“在國資出資占比不斷升高下，硬退出不利于企業發展和科技創新，S交易提供的流動性是打通‘資金—資本—資產’良性循環不可或缺的法寶和工具?！盠P投顧創始人國立波認為，在流動性匱乏背景下，新質生產力將面臨巧婦難為無米之炊，未來三年流動性對人民幣基金來說非常之關鍵。