海通證券：予友邦保險“優于大市”評級 合理價值82.97-86.71港元

　　海通證券發布研究報告稱，持續看好友邦中國發展潛力，予友邦保險（01299）“優于大市”評級，合理價值區間為82.97-86.71港元。隨著中國內地新分公司的發展以及東盟地區強勁的增長，該行看好友邦保險表現的進一步提升。當前股價對應1.29x2024EPEV，該行認為當前估值偏低，安全邊際高。

　　海通證券主要觀點如下：

　　公司公布一季度新業務摘要：

　　1）NBV13.3億美元，同比+31%（按固定匯率，下同）；NBVMargin54.2%，同比+2.1pct。2）年化新保費（ANP）24.5億美元，同比+26%3）在已有100億美元回購計劃中新增20億美元，使總額增至120億美元，新增20億美元回購預計將在12個月內完成。

　　資本管理政策得到優化，持續性為股東提供資本回報

　　1）以年度產生得自由盈余凈額的75%作為目標派付率，自2024年全年業績起，每年將以通過股息及股份回購的方式向股東返還資本。以2023年為例，全年自由盈余凈額39億美元，按75%目標派付率計算，可為股東返還29億美元資本，其中包括全年股息23億美元及股份回購6億美元。2）公司將定期檢查資本狀況，并及時向股東返還超出所需的資本。經董事會批準，在已有回購計劃中新增20億美元，使總額增至120億美元，新增20億美元回購預計將在12個月內完成。

　　各地區NBV：

　　所有報告分部NBV均取得兩位數增長，伙伴分銷渠道NBV同比+70%友邦中國、友邦香港NBV同比+38%、+43%；東盟各分部均取得兩位數增長。該行認為，隨著儲蓄產品的需求旺盛，友邦中國今年將保持NBV高速正增長，看好友邦中國代理人渠道的持續發力及銀保渠道所帶來的新增長點。

　　產品結構及價值率：

　　1）友邦中國NBVMargin54.6%，同比+1.9pct；其中代理人渠道NBVMargin約為60%，銀保渠道NBVMargin約為40%。2）友邦香港NBVMargin64.3%，同比+6.2pct。3）該行認為，不論從集團整體還是友邦中國、友邦香港分部來看，NBVMargin下滑趨勢已得到明顯改善，預計今年NBVMargin將見底回升。

　　渠道及人力：

　　1）友邦中國新入職代理人人數及活躍新代理人人數均超20%增長。2）友邦香港新入職代理人人數取得強勁增長。3）友邦新加坡新代理人人數同比+14%，活躍新代理人人數同比+20%。

　　風險提示：長端利率趨勢性下行，權益市場波動，保費持續承壓。