長城策略：五月或為A股配置窗口期

　　來源：長城總量

　　摘要

　?。?）國內政策端持續發力，股市風險偏好提振

　?、僬尉謺h：穩增長政策基調更加積極進取

　　政治局會議強調財政政策靠前發力，用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度。房地產方面，首次提出“消化存量房產和優化增量住房”，定調更加積極，更強調保交房的落實。擴大內需方面，大規模設備更新和消費品以舊換新仍是重點。對于新質生產力，要積極發展風險投資，壯大耐心資本。

　?、诜康禺a：多城市限購進一步放松，去庫存進程進一步加速

　　當前房地產庫銷比已經處于歷史高位水平，后續存量與增量政策兩者有望并進，預計房地產去庫存進程進一步加快，地產銷售端可能有所改善。近期部分重點城市房地產政策已經進一步放松。

　?、邸靶聡艞l”后股市配套政策落地有望加快

　　“1+N”政策體系正在逐步形成，后續在IPO、退市、分紅、規范減持等方面的細則將持續優化，優質公司將獲得市場的更多認可。資本市場生態將進一步向高質量發展、提升投資者長期回報率轉變。

　?。?）美國非農不及預期，FOMC表態偏鴿，降息預期增強

　　4月美新增非農就業人數低于預期，FOMC會議美聯儲態度偏鴿，表示自6月起將放緩縮表，海外降息預期可能帶來A股階段修復窗口。

　?。?）出口保持較高景氣，經濟內生動力修復有待進一步提升

　　國內制造業持續修復，出口景氣相對較強，外需拉動作用比較明顯。全球制造業景氣向上和補庫周期逐漸開啟有助于中國出口維持相對高景氣。穩增長政策預期進一步提升，財政政策可能相較今年前四個月進一步發力。經濟內生動力修復有待進一步提升。

　?。?）中長端利率有所回升，股市流動性有望進一步改善

　　4月下旬以來中長端利率有所回升。當前人民幣匯率擾動仍存，未來在貨幣政策的使用方面可能仍相對謹慎。M2-M1剪刀差仍在高位水平。股債性價比分位數處于歷史高位水平。北向資金4月末以來已出現明顯凈流入，股市微觀流動性后續有望進一步改善。

　　相關行業推薦：整體來看，5月份A股可能處于風險偏好的修復窗口。4月政治局會議后，政策基調更加積極進取，穩增長政策或將持續發力，房地產去庫存進一步加大力度，國內經濟修復可能提速。全球制造業景氣向上和補庫周期逐漸開啟有助于出口維持相對高景氣。海外來看，美國非農數據不及預期，FOMC表態偏鴿，降息預期有所增強。4月下旬以來國內中長端利率有所回升，M2-M1剪刀差仍在高位水平，股債性價比分位數處于歷史高位水平。北向資金4月末以來已出現明顯凈流入，業績期過后股市微觀流動性有望進一步改善。

　?、偌t利板塊：“新國九條”及相關配套政策落地后，市場對分紅的重視程度進一步提升。重點關注持續穩定分紅、增加回購和增持、具有并購重組預期等方面的投資機會。

　?、谥芷冢悍€增長政策有望進一步加碼，地產鏈條和周期行業預期有所提升。重點關注房地產、化工、工程機械等行業。

　?、鄢龊＃簲U張海外市場可能是消化國內產能、增加企業利潤和居民收入的一條可行途徑。出海方面的中長期投資機會包括汽車、家電、創新藥、跨境電商等方面。

　?、芸萍迹航ㄗh關注“新質生產力”相關政策的重點落地方向。以AI為代表的人工智能方向具有產業變革的長期確定性，業績未來有望逐漸兌現。AI應用逐漸落地仍可能帶來板塊估值提升的機會。建議關注國產gpu算力，以及海外AI應用情況。醫藥板塊業績有望逐漸回升，部分細分方向存在出海相關機會。

　　風險提示：風險股票市場風險、技術面指標失效風險、地緣形勢影響風險偏好、歷史數據對未來預測性降低、債券市場風險、外匯市場風險、金融期貨波動風險、商品期貨波動風險、政策落地不及預期風險等。

　　1． 五月或為A股配置窗口期

　　整體來看，5月份A股可能處于風險偏好的修復窗口。4月政治局會議后，政策基調更加積極進取，穩增長政策或將持續發力，房地產去庫存進一步加大力度，國內經濟修復可能提速。全球制造業景氣向上和補庫周期逐漸開啟有助于出口維持相對高景氣。海外來看，美國非農數據不及預期，FOMC表態偏鴿，降息預期有所增強。4月下旬以來國內中長端利率有所回升，M2-M1剪刀差仍在高位水平，股債性價比分位數處于歷史高位水平。北向資金4月末以來已出現明顯凈流入，股市微觀流動性后續有望進一步改善。

　　1.1 國內政策端持續發力，股市風險偏好提振

　?。?）政治局會議：穩增長政策基調更加積極進取

　　4月30日政治局會議的關鍵點如下：①財政政策靠前發力，用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度，保持必要的財政支出強度。貨幣政策方面，要靈活運用利率和存款準備金率等政策工具。②房地產方面，首次提出“消化存量房產和優化增量住房”，定調更加積極，更強調保交房的落實。③化解風險方面，壓降債務和穩定發展并行。要深入實施地方政府債務風險化解方案，確保債務高風險省份和市縣既真正壓降債務、又能穩定發展。地方政府化債總基調不變，但是節奏上可能有所調整，要兼顧地方經濟的穩定發展。④擴大內需方面，大規模設備更新和消費品以舊換新仍是重點，制造業設備更新、大宗消費品需求提升等方面存在較大空間。⑤再次強調“新質生產力”，加強國家戰略科技力量布局，要積極發展風險投資，壯大耐心資本，以資本市場服務新質生產力。AI、低空經濟等重點產業政策預期進一步提升。⑥對外方面，積極擴大中間品貿易、服務貿易、數字貿易、跨境電商出口，支持民營企業拓展海外市場，加大力度吸引和利用外資。出口和出海今年存在較高景氣度，繼續把握確定性機會。⑦決定今年7月召開二十屆三中全會，在深化改革方面可能有突破。

　?。?）房地產政策：多城市限購進一步放松，去庫存進程進一步加速

　　4月30日的政治局會議未提及“三大工程”建設，對房地產的政策表述仍側重于“保交房”和“去庫存”。根據Wind數據，4月份十大城市商品房存銷比為25.11，當前房地產庫銷比已經處于歷史高位水平，預計房地產去庫存進程進一步加快。4月末以來，北京、天津、成都、南京、武漢等一二線城市需求端政策繼續優化調整，主要包括優化限購政策、降低首付比例、降低房貸利率、降低交易稅費等。政治局會議首次提出消化存量房產和優化增量住房，后續存量與增量政策兩者有望并進，地產銷售端可能有所改善。

　?。?）“新國九條”后股市配套政策落地有望加快

　　資本市場政策“優勝劣汰”趨勢明顯?！靶聡艞l”出臺后，證監會、交易所已經就一系列制度規則向市場公開征求意見，以“新國九條”為指導的“1+N”政策體系已經在逐步形成和落實，后續在IPO、退市、分紅、規范減持等方面的細則將持續優化，優質公司將獲得市場的更多認可。資本市場生態將進一步向高質量發展、提升投資者長期回報率轉變。資本市場的可投資性和回報率有望得到長期提升。

　　以下制度優化或將對股市生態產生深遠影響：①IPO：提高主板/創業板上市財務標準，嚴格科創板科創屬性評價標準，IPO“質升量緩”。②退市：做到“應退盡退”，降低退市門檻，退市家數有望穩步提升。③分紅：分紅實施風險警示（ST），鼓勵中期分紅和多次分紅，提升公司分紅積極性。④減持：減持制度全面升級，嚴防繞道情形。⑤重視股東回報：支持構建“長錢長投”的政策體系，促進中長期資金入市。

　　1.2 美國非農不及預期，FOMC表態偏鴿，降息預期增強

　　4月美國新增非農就業人數17.5萬，失業率小幅上升至3.9%，平均時薪環比增長0.2%，同比增長3.9%，均低于市場預期，反映出通脹可能出現下行的跡象。美聯儲5月FOMC會議表態偏鴿，表示降息的時間節點取決于數據，但下一步行動不太可能是加息；同時表示從6月開始，將把美國國債的每月贖回上限從600億美元降至250億美元，從而減緩其證券持有量的下降速度；FOMC致力于將通貨膨脹恢復到2%的目標。美國降息預期有所提升，有助于股市風險偏好的修復。4月份香港等地股市已經出現明顯反彈。

　　1.3 出口保持較高景氣，經濟內生動力修復有待進一步提升

　　國內來看，經濟存在結構性亮點但是動能仍偏弱，穩增長政策預期進一步提升。4月制造業PMI指數為50.4%，已連續兩個月位于擴張區間；4月新訂單指數為51.1%，比上月下降1.9個百分點，仍位于擴張區間；新出口訂單指數為50.6%，比上月下降0.7個百分點，繼續保持擴張，表明企業出口業務總體繼續改善。整體來看制造業持續修復，出口景氣相對較強，外需拉動作用比較明顯。

　　海外來看，全球PMI即將開啟新一輪擴張周期，主要經濟體基本都處于PMI底部向上的階段，全球制造業需求有待進一步復蘇。從美國庫存周期來看，2023年7月以來，美國銷售同比開始回升，但回升力度相對較弱；今年1月美國庫存同比小幅反彈，后續有望逐漸開啟主動補庫存階段。全球制造業景氣向上和補庫周期逐漸開啟有助于中國出口維持相對高景氣。

　　消費方面，線下消費和服務消費恢復相對較好，五一出行旅游恢復較快。根據文旅部數據顯示，今年“五一”假期，全國國內旅游出游合計2.95億人次，同比增長7.6%；國內游客出游總花費1668.9億元，同比增長12.7%。根據國家移民管理局數據，今年“五一”假期，全國邊檢機關共保障846.6萬人次中外人員出入境，較2023年同期增長35.1%。4月政治局會議后，我們認為穩增長、擴內需政策預期進一步提升，財政政策可能相較今年前四個月進一步發力。近期部分重點城市房地產政策已經進一步放松，經濟內生動力修復有待進一步提升。

　　1.4 中長端利率有所回升，股市流動性有望進一步改善

　　由于房地產放松政策預期、央行對長債收益率的表態以及對債券供給擔憂等因素擾動，4月下旬以來中長端利率有所回升。當前人民幣匯率擾動仍存，未來在貨幣政策的使用方面可能仍相對謹慎。M2-M1剪刀差仍在高位水平，在此宏觀流動性背景下，股市微觀流動性有望進一步改善。

　　從股債性價比的指標來看，我們使用萬得全A、滬深300、中證500的EP與10年期國債收益率的比值分別構建股債性價比指標。整體來看，當前三個股指的股債性價比均在兩倍標準差附近，三者的股債性價比指標分位數均位于95%以上。

　　從股市增量資金來看，4月下旬以來北向資金出現明顯凈流入，4月26日北向資金單日凈流入224億元，創陸港通單日凈流入歷史新高。5月業績期已經過去，穩增長政策預期持續提升，A股風險偏好繼續改善，股市具備性價比，股市流動性后續有望持續改善，更多增量資金可能布局A股。

　　2． 行業觀點：穩增長預期提升，市場積極信號累積

　　整體來看，5月份A股可能處于風險偏好的修復窗口。4月政治局會議后，政策基調更加積極進取，穩增長政策或將持續發力，房地產去庫存進一步加大力度，國內經濟修復可能提速。全球制造業景氣向上和補庫周期逐漸開啟有助于出口維持相對高景氣。海外來看，美國非農數據不及預期，FOMC表態偏鴿，降息預期有所增強。4月下旬以來國內中長端利率有所回升，M2-M1剪刀差仍在高位水平，股債性價比分位數處于歷史高位水平。北向資金4月末以來已出現明顯凈流入，業績期過后股市微觀流動性有望進一步改善。

　　相關行業推薦：

　?。?）紅利板塊：“新國九條”及相關配套政策落地后，市場對分紅的重視程度進一步提升。重點關注持續穩定分紅、增加回購和增持、具有并購重組預期等方面的投資機會。

　?。?）周期：穩增長政策有望進一步加碼，地產鏈條和周期行業預期有所提升。重點關注房地產、化工、工程機械等行業。

　?。?）出海：擴張海外市場可能是消化國內產能、增加企業利潤和居民收入的一條可行途徑。出海方面的中長期投資機會包括汽車、家電、創新藥、跨境電商等方面。

　?。?）科技：建議關注“新質生產力”相關政策的重點落地方向。以AI為代表的人工智能方向具有產業變革的長期確定性，業績未來有望逐漸兌現。AI應用逐漸落地仍可能帶來板塊估值提升的機會。建議關注國產gpu算力，以及海外AI應用情況。醫藥板塊業績有望逐漸回升，部分細分方向存在出海相關機會。

　　風險提示

　　風險股票市場風險、技術面指標失效風險、地緣形勢影響風險偏好、歷史數據對未來預測性降低、債券市場風險、外匯市場風險、金融期貨波動風險、商品期貨波動風險、政策落地不及預期風險等。