中金：A股節后有望“開門紅”

　　來源：中金策略

　　Abstract

　　摘要

　　我國大陸五一假期期間，全球主要股票市場普遍上漲，與中國相關資產表現尤其突出，恒生指數、恒生科技指數5月累計漲幅分別為8%、5%，美元指數、美債收益率均有下行。從海外主要事件來看，美國4月新增非農就業數據低于預期，FOMC會議維持美國基準利率不變，投資者對年內美聯儲降息的預期再度升溫。國內方面，市場面臨的宏觀環境相對友好，4月PMI數據繼續處于榮枯線以上，同時4月底中央政治局會議定調偏積極，中央政治局會議后北京、上海、南京等城市已經進一步優化調整住房政策。五一期間國內服務消費數據表現較好，消費及出行數據較強。

　　向前展望，考慮到目前 A 股整體估值不高，歷史縱向及與全球主要市場的橫向對比均具備較好投資吸引力，我們認為A 股修復行情仍有望延續，市場機會大于風險，結合五一期間國內外環境，我們認為A股有望在節后出現“開門紅”。

　　配置方面，結合近期中央政治局會議對地產領域表述，相關板塊后市仍有望有階段性表現，需結合政策落實情況把握配置節奏；有科技進步預期驅動及新質生產力相關政策催化下的 TMT 領域中期仍有望有相對表現；外部因素及供給出清帶來上游資源品行業機遇，繼續關注黃金、石油石化、有色金屬等資源板塊；資本市場改革為金融板塊帶來新催化，投資者關注度階段性抬升。

　　Text

　　正文

　　A股節后有望“開門紅”

　　市場回顧

　　指數震蕩上漲，成交上升。五一節前公布的制造業PMI數據略好于市場預期、中央政治局會議釋放積極信號、部分城市放松地產政策，海外美聯儲實施降息預期升溫，受內外部偏積極因素影響，節前兩個交易日A股市場震蕩上漲，上證指數收漲0.5%。投資者風險偏好繼續回升，節前日均成交金額升至1.1萬億元左右；北向資金凈流入23億元左右。風格層面，偏大盤藍籌的滬深300上漲0.6%，偏成長的創業板指、科創50分別上漲1.9%、2.0%，偏小盤的中證1000、中證2000分別上漲1.5%、2.1%，中證紅利指數回調0.7%。行業層面，基本面及政策預期改善背景下房地產行業領漲，家電、基礎化工也有不錯的表現；前期漲幅較多的有色金屬、建筑、石油石化等行業表現不佳。

　　市場展望

　　A股節后有望“開門紅”，風險偏好繼續修復。我國大陸五一假期期間，全球主要股票市場普遍上漲，與中國相關資產表現尤其突出，恒生指數、恒生科技指數5月累計漲幅分別為8%、5%，美元指數、美債收益率均有下行。

　　從海外主要事件來看，美國4月新增非農就業數據低于預期，FOMC會議維持美國基準利率不變，會議表述也釋放出偏鴿派信號，投資者對年內美聯儲降息的預期再度升溫，CME美聯儲觀察隱含的年內降息次數為2次。

　　國內方面，市場面臨的宏觀環境相對友好，4月PMI數據繼續處于榮枯線以上，經濟處于企穩復蘇階段，同時4月底中央政治局會議定調偏積極，在肯定經濟回升向好同時強調“堅持乘勢而上”、“避免前緊后松”，地產方面指出“要結合房地產市場供求關系的新變化”，“統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施，抓緊構建房地產發展新模式”，中央政治局會議后北京、上海、南京等城市已經進一步優化調整住房政策，金融及資本市場方面提出“積極發展風險投資，壯大耐心資本”、“多措并舉促進資本市場健康發展”。五一假期期間國內服務消費數據表現較好，消費及出行數據較強，公路、鐵路和民航日均客運量均高于2019年同期水平，熱門城市和地區游客和門票收入、全國電影票房也較2019年有所增長。

　　向前展望，考慮到目前 A 股整體估值不高，歷史縱向及與全球主要市場的橫向對比均具備較好投資吸引力，我們認為A 股修復行情仍有望延續，市場機會大于風險，結合五一期間國內外環境，我們認為A股有望在節后出現“開門紅”。

　　配置方面，結合近期中央政治局會議對地產領域表述，相關板塊后市仍有望有階段性表現，需結合政策落實情況把握配置節奏；有科技進步預期驅動及新質生產力相關政策催化下的 TMT 領域中期仍有望有相對表現；外部因素及供給出清帶來上游資源品行業機遇，繼續關注黃金、石油石化、有色金屬等資源板塊；資本市場改革為金融板塊帶來新催化，投資者關注度階段性抬升。

　　近期關注以下進展：

　　1）中央政治局會議釋放積極信號[1]。4月30日中央政治局會議召開，整體定調較為積極，肯定經濟回升向好同時強調“避免前緊后松”，在財政端“及早發行并用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度，保持必要的財政支出強度”，貨幣端“靈活運用利率和存款準備金率等政策工具”。房地產方面要求“統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施，抓緊構建房地產發展新模式”，資本市場領域則提出“積極發展風險投資，壯大耐心資本”。除此之外，會議對市場關注較高的大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案、新型城鎮化、新質生產力等重點領域均有針對性回應。在研究經濟形勢和工作同時，本次會議決定今年 7 月在北京召開三中全會并確定主要議程，重點為“研究進一步全面深化改革、推進中國式現代化問題”。

　　2）4月制造業PMI錄得50.4%，連續兩個月位于擴張區間，季節性因素影響下溫和回落0.4個百分點，整體仍優于市場預期。供需兩端來看，需求不足仍是主要拖累，生產端則小幅回升。

　　3）2023年和2024年一季度A股盈利同比略降。年報和一季報披露完畢，2023年A股盈利同比下滑1.4%，非金融下滑3.3%，上下游盈利分化進一步收窄，下游行業修復較快，上游及部分中游制造行業盈利表現偏弱，2023年全年上、中、下游行業的盈利增長分別為-15.2%/0%/2.7%。2024年一季度A股盈利增速下滑4.3%，或為全年業績增速低點，非金融下滑5.1%，結構層面，上中下游盈利增長分別為-11.5%/-9.2%/3.5%，上游能源和原材料行業仍是影響盈利的主要來源，部分中游制造領域也仍需消化供過于求的問題。詳細分析請見我們近期發布的《年報&一季報快覽：盈利增速有望逐步企穩，下游先行改善》。

　　4）五一出行及消費數據。出行方面，4月29日至6日預計發送旅客1.4億人次[2]，其中5月1日發送旅客2069萬人次，創歷史單日新高。假期首日預計全社會跨區域人員流動量超2.8億人次，比2019年“五一”假期首日增長15.9%[3]。消費方面，國內主要旅游景區迎來較高人流高峰，中小城市旅游訂單增長超越一線及熱門城市；出入境游也迎來大幅增長，去哪兒數據顯示，假期首日出發的國際機票預訂量同比2019年增長二成，近百個出境游目的地的機票預訂量超過2019年[4]；電影院人氣火爆，五一檔電影票房破14億元。

　　5）海外方面，美聯儲FOMC會議維持利率不變，隨后公布的非農就業數據不及市場預期，4月僅新增非農就業人數17.5萬，創近半年新低，失業率小幅抬升，時薪增速放緩，市場降息預期有所升溫。近期日元匯率貶值壓力攀升，市場測算5月2日日本央行可能對匯市進行了3萬億日元規模的干預，對此日官方政府不予評論[5]。

　　[1] http://politics.people.com.cn/n1/2024/0430/c1024-40227489.html

　　[2] https：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202404/content_6948271.htm

　　[3] https：//news.cctv.com/2024/05/05/ARTId3MeN6m2A2FYxrw5njKF240505.shtml

　　[4] https：//www.stcn.com/article/detail/1195240.html

　　[5] http://intl.ce.cn/sjjj/qy/202405/03/t20240503_38991176.shtml

　　行業建議

　　關注基本面邊際改善領域。1）受益于國內產業政策支持、產業趨勢明確的科技成長板塊，例如半導體、通信等TMT相關行業。2）溫和復蘇環境下率先實現供給側出清的行業，例如部分資源類行業、具備較強業績彈性的汽車零部件，以及外需好轉推動景氣度提升的出口鏈相關行業。

　　近期關注

　　1）國內經濟數據；2）穩增長政策進展以及落實效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢。