招商宏觀 | 不進不退——5月美聯儲議息會議點評

專題：美聯儲維持基準利率不變 將從6月開始放緩縮表步伐

　　作者：招商宏觀

　　事件

　　2024年4月30日-5月1日，美聯儲召開議息會議，維持聯邦基金目標利率在5.25%-5.50%區間，符合市場預期。宣布從6月1日起，減持美國國債的速度從當前的600億美元/月下降至250億美元/月，機構債和MBS減持上限維持在350億美元/月不變。

　　核心觀點

　　美聯儲繼續維持政策利率不變，官宣放緩縮表。與上一期3月會議聲明相比，5月FOMC聲明新增兩處表述：“近幾個月來在實現委員會 2% 通脹目標方面缺乏進一步進展”“過去一年實現就業和通脹目標的風險已經趨于更好的平衡”，并且宣布從6月開始放緩每月減持國債的節奏。鮑威爾在講話中表示，放慢縮表不是寬松，也不意味著最終縮表的總幅度會比預期的更小，而是為了更漸進地確保平穩過渡。3月FOMC會議已暗示過本次將討論放緩縮表，因此6月放緩縮表基本符合預期。預計縮表結束前較難推進降息。

鮑威爾講話強調耐心等待通脹回歸2%，不會加息，暫無降息時間表。

　　1）需要更長時間在通脹方面獲得信心。今年以來通脹缺乏進展，鮑威爾在記者問答中表示，不會滿足于3%的通脹率，將逐步將通脹率恢復到2%，在被問及對未來通脹進展的展望時，鮑威爾表示“我的預期是今年將看到通脹回落，但我的信心降低了”。2）勞動力市場仍相對強勁，否認滯漲說法。勞動力市場繼續平衡，最新JOLTS數據表明辭職率和招聘率已經回到正常水平。勞動力需求已降溫但仍然強勁。對于滯漲的說法，鮑威爾表示美國仍在一個非常健康的增長水平，沒有看到滯漲。3）沒考慮進一步加息，推遲降息是合適的。記者問答環節鮑威爾明確表示下一次政策利率不太可能加息，如果當前的限制力度不足以讓通脹回歸2%才會去加息，但當前沒有看到這方面的證據。勞動力市場依然強勁，但通脹正在橫向移動，推遲降息可能是合適的。鮑威爾指出兩條路徑會讓美聯儲考慮降息，通脹回到2%的信心增強、或勞動力市場意外走弱。鮑威爾表示失業率升至4%以上可以算是意外走弱，但失業率的上升必須具有實質性意義，美聯儲才會采取行動。

市場反應：FOMC政策決議公布后，2Y和10Y美債盤中分別下行9BP和7BP，鮑威爾講話后小幅回升，10Y美債全天下行6BP至4.63%。標普500在政策決議公布后1小時漲1.4%，隨后轉跌，全天收跌0.34%。市場降息預期略升溫，變化不大，7月首次降息概率從22.7%升至26.0%，9月首次降息概率從40.5%升至42.6%，11月首次降息概率42.9%仍為最大概率情景。

我們維持大選前難以降息的判斷。一方面，當前美國屬于非典型滯漲，經濟仍有韌性，通脹是首要任務。美國一季度GDP季調環比折年率初值1.6%，大幅低于預期和前值，若改為同比口徑，Q1實際GDP同比為2.97%，雖低于前值3.13%，但為2022年Q2以來次高。鮑威爾發言中也指出，私人國內最終購買（不包括庫存投資、政府支出和凈出口）Q1增長3.1%，仍然強勁。本周公布的美國4月ADP就業大超預期、美國Q1勞工就業成本指數增速超預期，也都指向通脹是當前首要任務。

　　另一方面，參考1998-2000年美股的虹吸效應，亞洲金融危機爆發后，美國的經濟增長和資產表現一枝獨秀，再加上美國互聯網行業的技術進步，外資繼續大量買入美股，加息和利率維持高位的階段美股持續上漲，降息反而是確認了美國經濟轉差，令抱團資金退去、美股轉跌。大選之前不降息亦可以維持當前美股的虹吸效應。但再往后看，大選之后2025年美國經濟大概率逐漸進入偏弱狀態，這兩年美國經濟繁榮的背后是財政壓力陡增，面對巨大的財政壓力，美國大概率逐漸進入降息周期。

　　對各類資產影響如何？美債：大選前降息難以落地，美債維持高位震蕩，Q2-Q3十年期美債或再摸4.8%-5.0%區間。美股：短期之內若美債進一步上行，或給美股下行壓力；但短期壓力結束后，預計美股繼續保持漲勢、不排除在大選之前再創新高。再往后看，降息或是美股虹吸效應的拐點。