昔日千億白馬通策醫療，陷入“窘境”

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　　昔日千億白馬，陷入“窘境”

　　來源：尺度商業

　　文 | 楊萬里

　　編輯 | 張佳儒

　　4月25日晚，通策醫療（維權）發布了2023年年度報告，業績呈現“增收不增利”特征。去年，該公司實現營收28.47億元，同比增長4.7%；實現歸屬凈利潤約5億元，同比下滑8.72%。

　　值得注意的是，2022年，通策醫療歸屬凈利潤同比下滑21.99%，2023年是繼2022年后的又一次下滑。

　　通策醫療是一家以醫療服務為主營業務的上市公司，是國內口腔醫療服務龍頭。在資本市場上，通策醫療是被資金抱團的成長股，于2021年6月份總市值一度突破1300億元，有“牙茅”的稱號。

　　時過境遷，受業績等因素影響，通策醫療的市值縮水嚴重。截至4月26日收盤，通策醫療的股價為60.44元，總市值為193.8億元，相較昔日高點總市值蒸發超千億。

　　從2023年業績數據和目前的二級市場數據來看，通策醫療陷入了窘境。

　　通策醫療經歷了什么？

　　9成收入依賴浙江，

　　凈利再度下滑

　　通策醫療2023年的業績數據，沒有達到實控人、前董事長呂建明的預期。

　　在《致通策醫療全體股東的公開信》中，呂建明稱他們去年初過于樂觀，原本預計公司可以增長25%，但只錄得了4.7%的收入增長。

　　呂建明還表示，集采后公司的種植牙數量有明顯提升，但沒有料到的是，一些機構開啟流水線種植模式，極端地偏離了種植牙的醫療本質，以消化絕大部分新增的、對價格極度敏感的、缺乏醫療知識的消費群體。

　　從呂建明的表態來看，他認為一些機構為了搶市場，擾亂了價格體系，從而影響了公司的業績表現。

　　從營收區域來看，通策醫療依賴浙江省內。

　　在2023年年報中，通策醫療表示，公司創設并堅持“區域總院+分院”的發展模式，在全國布局口腔醫院集團，在浙江、江蘇、湖北、陜西、云南、湖南、河北建設80余家口腔醫院。

　　數據顯示，從2020年至2023年，浙江省外的營收占比分別為10.02%、10.01%、8.06%、9.32%；浙江省外的利潤占比分別為6.30%、7.73%、4.79%、6.03%。

　　從過去四年的營收、利潤占比看，浙江省外對通策醫療的業績貢獻幾乎都在9成以上，其他省份的業績沒有明顯增長，這限制了業績規模進一步打開。

　　2023年，通策醫療的營收增速不及呂建明預期，但畢竟是增長的，而歸屬凈利潤再度下滑8.72%。相比2022年21.99%的下滑幅度，2023年的歸屬凈利潤降幅有所縮小。

　　其他盈利指標看，2023年，通策醫療的毛利率、凈利率為38.53%和20.32%，均創下近五年階段新低。

　　隨著牙科行業環境變化，通策醫療的盈利模型被重塑，因此這兩年出現了業績與股價雙殺情形。通策醫療的股價自2021年6月份沖高至421.99元后，隨即進入了深度調整階段，當前股價低于70元。

　　全國化難：

　　通策醫療的幾道關

　　全國化難在哪？

　　一方面，管理成本和行業競爭激烈制約公司擴張。

　　通策醫療實控人、前董事長呂建明曾公開表示，“醫院擴張無法像快消行業一樣迅速星火燎原，如果通策醫療27.8億元（2021年總營收）的收入分散在全國各地，增加巨大的管理成本不說，每一處都不是別人的對手?！?/p>

　　據了解，通策醫療曾在武漢、重慶、西安、成都建立4家大型口腔醫院，但出省之路坎坷，重慶、成都的兩家三級口腔醫院因“房租嚴重偏離市場價格”被關停。

　　與此同時，隨著種植牙市場的不斷擴大，市場競爭日益激烈。

　　早在2022年，國內口腔醫院數量增長至1086家，當前已上市公司的口腔醫療機構包括瑞爾集團、通策醫療等。今年4月份，《2024中國口腔診所影響力指數報告》發布，內容顯示瑞爾齒科、佳美口腔、美維口腔、通策醫療位列排行榜前四，通策醫療位居第四位。

　　在2023年年報中，通策醫療也提示風險稱，“低價市場競爭最為激烈．．．．．．低價市場進入較晚，目前占有率仍不高，且公司對于低價市場的戰略仍處于探索深入階段，因此，在該領域的增長存在一定的不確定性?！?/p>

　　另一方面，國內口腔行業有一大瓶頸--口腔醫生供給不足。

　　券商分析師曾在研報中指出，口腔醫院對醫生的依賴度顯著高于其他?？漆t院，醫生供給無法跟上診所擴張的速度。我們關注到，國內口腔醫師的工作負擔更重，以2017年至2020年一組數據為例，國內?？漆t院醫師日均負擔患者分別為6.1人、5.9人、5.9人和4.8人，口腔類?？漆t院醫師日均負擔患者分別為7.0人、6.9人、7.1人和5.8人。

　　券商研報在還提到，目前口腔治療仍是以手工操作為主，機器難以替代人，且口腔治療兼具美觀需求，較為依賴醫生的主觀判斷、沒有標準化的治療流程。以正畸治療為例，耗時1-2年，治療的所有步驟中醫生為主要實施者。

　　當然，通策醫療一直沒有放棄對外擴張，該公司在2023年年報中提到將持續堅持浙江戰略與全國戰略。通策醫療還表示，通過全國戰略做廣度，公司的口腔版圖不會僅靠自建醫院完成，更多通過收購優質性價比的口腔標的和加盟完成。

　　在最新一次接受特定對象調研活動中，通策醫療明確表示，并購加盟一定是以后公司主要的擴張方式，并購標的考慮的因素有“影響力”、“運營時間較長”、“持續盈利”“較好的團隊”等。

　　過去，通策醫療比較重視自建醫院。自建擴張模式具有一些優勢如標準化高、管理統一等，但劣勢也明顯，包括對資金需求高、業績實現周期較長等。而隨著通策醫療轉變擴張方式，該公司拓展省外市場的效果如何有待觀察。

　　值得關注的是，通策醫療實控人、前董事長呂建明在年報中稱“通策醫療一直是個好公司，對通策醫療的發展無須擔憂”。二級市場是一臺稱重機，通策醫療需要拿出成績證明自己。