【“油”問必答】上游減產+需求回升！飆漲的原油還能追嗎？

　　直播精華集錦

　　主講人：華寶油氣LOF（162411）基金經理?楊洋

　　一問：2024年以來原油價格一路飆升，吸引市場多方關注，如何復盤本輪原油行情表現？

　　此輪原油行情最低點在2020年疫情期間，油價大概在20美金/每桶左右，隨后經過2021年，油價從底部一直上升到2022年，區間最高點達到140美元/每桶，然后從高位震蕩至2023年年底。

　　我們認為2023年原油經歷了一波類衰退。2023年多家投資機構對于全球經濟，特別是對美國經濟表示相對悲觀，大概50%以上機構預測美國2023年經濟衰退。實際上，我們看到2023年美國服務業依然堅挺，所以經濟整體韌性十足。2023年5月硅谷銀行發生暴雷事件，油價出現下跌，隨后OPEC+減產，油價再次上漲直至10月最高點達到95美元/每桶，然后從10月到12月開始回調。原油作為周期品種，2023年可謂經歷了一波“W”走勢。

　　2024年以來全球經濟開始復蘇，我們發現油價又從底部回升到90美金/每桶左右，短期來看上漲較多，但是拉長時間來看，我們認為油價在這波新周期里處于相對合理的水平。

　　二問：判斷原油漲跌，普通投資者重點關注哪些因素？

　　聊到原油投資常聯系到國際地緣政勢，如2022年俄烏沖突以及最新的巴以沖突升級等。對于研究原油的個人投資者來說，其實更應注重供需關系。當供應少了，油價會受需求的彈性上漲，當供應多了，勢必價格就更容易下降，所謂“物以稀為貴”。

　　而原油的供應是有周期性的。什么叫周期性？從油田產出油，必須要有投資，而這個投資是個長周期動作。我們發現歷史上原油投資大概有一輪10年左右的上行周期，也有可能有10年左右的下行周期，所以它是一個大周期品種。

　　復盤歷輪原油周期來看：

　　1、2001年-2011年上一輪原油投資上行周期，這一輪周期被中國的需求帶動。中國當時加入了WTO后經濟增速非常高，將石油需求都拉動起來，OPEC+和各個國家都開始進行新的投資增產以滿足中國的需求。

　　2、2011年-2014年是一個特殊時期，這段時期受到美國的頁巖油投資沖擊，原油投資達到了一波高潮。

　　3、2014年-2020年是原油投資的下行周期。美國頁巖油出現后，全球石油供應發生變化，當時OPEC國家為了限制美國發展進行部分增產，因此美國成本比較高的頁巖油公司被打擊較慘、虧損嚴重，隨后油價就開始下滑直到2020年，這就經過了一輪原油投資下行周期。

　　4、2020年到現在，我們又進入一波新的原油投資上行階段。在這波新的周期過程中。供給從2014年-2020年已經出清較多，所以原油目前屬于稀缺狀態。

　　當前伴隨全球經濟再次復蘇，主要國家的景氣指數PMI反彈至50以上，油價在供給剛性前提下被帶動起來慢慢上漲。原油投資正處供給健康、需求復蘇一個新周期中，在供給健康的大周期下，油價可能長期處在較高位。原油供給端有約束，只要有需求，油價的下跌就有限度。

　　三問：供給端看，為何OPEC+成員國近年致力于減產？這些減產努力對油價影響如何？

　　OPEC敢于從2020年后減產，核心因素在于不再擔心美國過多增產。

　　我們知道全球有三大石油出口國，即沙特+俄羅斯+美國，現在沙特和俄羅斯合在一起成為OPEC+組織。美國在上一輪石油下行周期中（2014年-2020年）發現了頁巖油這門新技術，當油價處于高位，他們就不斷增產、擴張市場份額。沙特則聯合其他OPEC國家就和美國打價格戰，導致美國頁巖油企業多數虧損，甚至退市或被兼并收購，所以截至目前美國頁巖油公司的增產意愿非常謹慎，邊際產量較弱。

　　雖然美國的頁巖油革命讓其成為全球石油產量增速最快的國家，2023年美國原油出口量也創下歷史新高。但即使美國有增產，OPEC+進行減產也能將全球原油的供需平衡表收緊，所以OPEC+只要減產就能控制住油價。

　　在當下周期，OPEC+對油價的控制能力非常強，而且有意愿力挺油價。這些中東國家經濟的90%以上來源于油價，油價走高，國家才能保持財政收支的平衡，所以他們把油價維持在高位的決心非常明顯。油價上漲要比其減產，對于國家的利潤貢獻更大。

　　四問：需求端看，當前全球經濟和需求在復蘇增加嗎？

　　資本市場的反應往往先于實際經濟走勢，我們認為這一輪資本市場反應已非常敏感。

　　這一輪大宗商品從今年年初以來漲勢喜人，原油、黃金、銅和鋁都在共振上漲。除了黃金，原油、銅、鋁都和經濟高度相關，因此從大宗商品的共振角度，以及全球各個國家制造業PMI指數都從底部回升到50以上來說，經濟基本面正在逐步復蘇，在此過程中，我們認為全球股市不會太弱，且大宗商品表現會相對股市更強。

　　五問：我們注意到，華寶油氣LOF（162411）跟蹤的標的指數，是標普石油天然氣上游股票指數（全收益指數）。能否介紹一下該指數的情況？和油價相關性強嗎？

　　標普石油天然氣上游股票指數（SPSIOP）成份股隸屬于GICS四級行業分類“油氣勘探及生產行業”，與國際油價有較高的相關性。該指數持倉的底層資產中70%為美國石油的天然氣上游開采公司，20%為中游的煉廠，以及10%的上中下游一體的公司。

　　六問：油氣產業鏈上游企業的盈利模式有什么特點？

　　對于上游油氣企業來說，油價是收入和利潤的核心決定因素。原油作為一種大宗商品，具有很強的周期性，而其周期性的核心來自于資本開支，即上游油氣企業對原油的開采投入，油價將直接影響企業的開采投入。

　　低油價時期，原油的產量和價格均有所收縮，當油價上漲會直接提高上游油氣企業的收入和利潤，進而影響企業的資本開支計劃，驅使企業提高資本開支、加大開采，油價和產量的提升進而增加企業收入和利潤。只要企業利潤的上升幅度大于原油開采成本的上升幅度，上游油氣企業就有動力持續勘探開發，帶來正向循環。

　　七問：油氣板塊指數和油價漲跌是正相關嗎？

　　與國際油價走勢相比，標普石油天然氣上游股票指數（SPSIOP）成份股的盈利釋放具有一定滯后性。當油價上漲，帶動上游油氣企業的盈利增長，繼而帶動上游油氣企業的EPS增長，表現于上游油氣企業的股價上漲，進而帶動油氣板塊指數的上漲態勢。

　　目前油價處于低位震蕩區間，上行空間仍存，可謂布局油氣上游企業股票指數的較好時機，表現或有望強于單純掛鉤原油期貨或ETF的產品。

　　八問：標普石油天然氣上游股票全收益指數的“全收益”有何特別之處？

　　全收益指數的特別之處在于對樣本股分紅派息的處理方式。

　　當有成份股分紅派息時，該指數會考慮到分紅的部分，在樣本股除息日之前，按照除息參考價予以修整，將樣本股分紅計入指數收益。將時間區間拉得越長，復利作用越大，分紅帶來的收益也就越高。

　　九問：2024年投資原油還有機會嗎？

　　短期油價走勢主要看需求擾動，今年全球經濟或進入復蘇年，主要國家的PMI數據均從底部逐漸回升，原油、黃金、銅、鋁等大宗商品共振上漲，反映下游需求旺盛。歷史周期來看，強勁需求一般能維持一年到一年半，所以我覺得2024年投資原油、大宗商品偏樂觀。

　　中長期來看，油價漲跌的核心邏輯在于原油的供需差額。這一輪油價走勢主要關注供給端，供給端來源于能源轉型的拉動，這是個長周期方向。2030年-2060年之間，新能源的需求不斷增長，油氣公司未來十年的投資會非常謹慎。石化能源可能在千百年后就沒有了，一些中東國家也正分散他們的投資標的，不再全部投資在傳統原油，2020年起新能源車滲透率持續增加，可見這一輪能源轉型是大趨勢。

　　十問：投資原油，有哪些風險點需要注意？

　　投資原油風險較高，其風險點主要來自其供需關系。供給端來看，美國今年原油的邊際產量偏弱，OPEC+聯盟正牢牢把控油價走勢，供給端整體偏強；需求端，從高頻數據來看美國經濟大勢向好，甚至通脹些許超預期，目前來看需求端也偏強。

　　此外，突然出現的“黑天鵝事件”對所有資產都是致命打擊，對于原油投資也是，大家需要格外關注。

　　風險提示：直播內容所涉觀點僅供參考，不構成基金管理人的投資建議?；鹩酗L險，投資需謹慎?；鸸芾砣瞬槐ＷC基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《產品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。任何在直播出現的信息（包括但不限于個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責?；鸬倪^往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證?；鸸芾砣伺卸ǖ娜A寶標普石油天然氣上游股票指數證券投資基金（LOF）的風險等級為R4-中高風險，適宜積極型（C4）及以上的投資者，適當性匹配意見請以銷售機構為準。