我國央行在二級市場增加國債買賣與歐美經濟體量化寬松有根本區別

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　　央行有關部門負責人：長期國債收益率總體會運行在與長期經濟增長預期相匹配的合理區間內??

　　◎記者 張瓊斯

　　4月23日，財政部明確，支持在我國央行公開市場操作中逐步增加國債買賣，充實貨幣政策工具箱。中國人民銀行有關部門負責人接受采訪時表示，我國央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。

　　分析人士認為，我國央行在公開市場操作增加國債買賣，在歷史上已有先例、在國際上有類似操作、在法律上有依據和支撐，且具備一定的現實意義。隨著可行性和必要性的提升，我國央行在二級市場開展國債買賣有望進一步豐富貨幣政策工具箱，更好配合財政政策實施，促進宏觀政策有效傳導。

　　開展國債買賣具有可行性

　　歷史上，我國央行曾在1997年嘗試國債買賣操作，但受限于市場深度、廣度不足，很快中止。

　　多年來，我國國債市場有了長足發展，為央行開展國債現券買賣操作創造了條件。中國人民銀行有關部門負責人表示，我國國債市場規模已居全球第三，流動性明顯提高，這為央行在二級市場開展國債現券買賣操作提供了可能。

　　央行在公開市場上買賣國債，也是歐美國家普遍使用的貨幣政策操作。中國銀行研究院資深研究員王家強表示，歐美主要經濟體貨幣當局在二級市場通過購買國庫券、國債來調節流動性，達到影響國債收益率的目的，這是歐美經濟體貨幣政策的一項重要工具。

　　從法律角度看，我國央行在公開市場操作增加國債買賣也具備法律依據。根據中國人民銀行法，中國人民銀行為執行貨幣政策，可以在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯。

　　不少分析人士認為，央行在公開市場操作增加國債買賣也具備現實需要。中信證券首席經濟學家明明表示，今年我國將發行1萬億元超長期特別國債，如果央行在二級市場購債，一方面可以緩解國債大量發行所導致的發行利率上行、擠壓信用債發行空間等問題，另一方面也寬幅釋放了流動性，實現了對實體經濟的支持。

　　王家強表示，我國央行在公開市場操作增加國債買賣，可以更好配合國債平穩發行；有利于提升貨幣政策傳導效率，促進短端中端長端利率相協調；進一步豐富貨幣政策工具箱，更好配合財政政策實施，促進宏觀政策有效傳導。

　　中國人民銀行有關部門負責人表示，不少專家提出，我國央行公開市場操作可以配合財政進行赤字融資，但國債發行規模要相對足夠大，同時發行節奏要相對穩定，才能有效實現政策傳導，并避免市場利率大幅波動。

　　與量化寬松截然不同

　　“未來我國央行開展國債操作也會是雙向的?！敝袊嗣胥y行有關部門負責人明確，我國央行買賣國債與一些發達經濟體央行的量化寬松（QE）操作是截然不同的。一些發達經濟體央行在常規貨幣政策工具用盡情況下，被迫大規模單向買入國債來實現貨幣政策目標，而我國堅持實施正常的貨幣政策。

　　對于這一觀點，市場已有共識。民生銀行首席經濟學家溫彬認為，買賣國債本質上是一種央行資產負債表工具，央行會根據宏觀經濟和金融市場的具體情況，選擇合適的操作方式來實現貨幣政策目標。央行操作國債的行為并不是QE的直接體現，而是貨幣政策工具的一部分，旨在維護市場流動性和金融穩定。因此，不能簡單通過購買國債與否來劃定是否為QE。

　　王家強也認為，歐美國家實施QE的前提是經濟形勢嚴峻、實施零利率政策，且央行缺乏其他政策工具，只能推行QE，被迫定期化、定量化地持續購買國債等中長期債券，屬于非常規操作。中國人民銀行在公開市場操作增加國債買賣不是QE，不會導致貨幣供應大幅擴張。

　　“我國當前的經濟金融環境與歐美國家實施QE時全然不同?！蓖跫覐姳硎?，當前我國利率保持在相對合理水平，7天期逆回購、1年期中期借貸便利（MLF）利率在1.8%到2.5%的區間，離零利率還有很大距離，屬于“退可守、進可攻”的水平。

　　或與特別國債發行時段重合

　　當前，我國央行并未在二級市場大規模買賣國債。展望未來，明明表示，我國央行實施購買國債可能主要是為了維護資金面平穩運行，預計購債時段與發行特別國債的時段重合，實現貨幣和財政兩個渠道的流動性釋放，并緩解政府債供給高峰對于銀行間流動性的沖擊。溫彬也判斷，我國央行如果加大國債買斷式購入，預計仍將聚焦于特別國債的承接上。

　　“隨著貨幣政策工具儲備進一步豐富，我們會更有底氣應對各類風險挑戰?！蓖跫覐娊ㄗh，我國央行在公開市場操作進行國債買賣要相機抉擇。從國債發行到投資等市場運行過程中，需密切關注利率、認購活躍度、市場流動性等情況，把握好操作的時點和節奏；要關注國債收益率曲線，避免出現期限倒掛或市場失靈；在操作過程中，要注重與市場溝通、保證透明度，避免不必要的非理性預期；開展國債操作也應是雙向的，有買也有賣，比如當通脹回到合意區間，也可以進行賣出。

　　華西證券首席宏觀分析師田樂蒙表示，考慮到降準、降息等貨幣政策工具仍然有操作空間，當前貨幣政策思路可能傾向于延續使用既有的政策工具。而且，由于防資金空轉等訴求仍然存在，大規模購債并不直接作用于寬信用，對應投放大量基礎貨幣可能部分沉淀。長期看，我國央行增加國債買賣的可操作性和可能性都有所提升。