新規推動券商業務變革 研究所短期洗牌加速

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　　證券時報記者 馬靜

　　上周五，證監會發布《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規定》（簡稱《規定》），自7月1日起正式實施，這標志著公募費率改革第二階段正式落地。

　　此次改革核心在于調降公募基金股票交易傭金率，并規范交易傭金用途。當新規靴子落地，券商研究所將直面考驗，有非銀分析師對證券時報記者表示，人力成本比較高的券商研究所或將降薪裁員。

　　綜合看，機構普遍認為，長期來看，此次改革將推動券商研究業務專注提升深度和服務質量，未來研究行業集中度將進一步抬升。大型券商向綜合業務收入轉型，中小券商則打造“小而精”的研究所。

　　短期內

　　將推動行業劇烈洗牌

　　盡管市場此前早有預期，但《規定》落地后，券商研究所業務將何去何從，仍引發不少討論。開源證券非銀分析師高超（金麒麟分析師）在研報中認為，“新規嚴監管傭金分配，壓實各方責任，傭金降幅超過此前預期?！辈贿^他也表示，研究分傭占比的提升或能較大程度對沖傭金總量的下降，對研究傭金盤子影響或較小。

　　以2023年靜態數據測算，《規定》正式實施后，公募基金年度股票交易傭金總額降幅將達38%。2023年公募總傭金168.36億元，機構傭金率為萬分之7.3，預計調降后機構傭金率為萬分之4.5。

　　“一些人員成本比較高的券商可能會受到較大影響，或要降薪裁員?！庇腥谭倾y分析師對證券時報記者表示，對于不同券商研究所，《規定》的短期影響要因人而異：一方面是交易傭金將下降；另一方面非研究傭金也將持續壓降，而這一部分的降幅可能超過50%。

　　中金公司在研報中表示，短期而言，將研究業務定位于核心業務或盈利中心、公募分倉傭金排名靠前的中型特色券商，或在降本增效的同時，加大投研份額的爭奪力度，驅動行業洗牌更加劇烈；而對于客群多元化、業務綜合化的大型券商而言，研究兼顧對外輸出及對內賦能的職能，或將對研究業務保持戰略性投入。

　　實際上，自《規定》征求意見稿此前發布后，就不時有券商研究所傳出人員優化、轉崗等情況。2023年末就有分析師對證券時報記者表示，已經降薪近40%，且加大對個人的考核。

　　另外，有些券商研究所也在逆勢擴招，尤其是一些中小型券商。據證券時報記者了解，某央企旗下券商和某地方金控平臺旗下的研究所都在持續擴招，前者已組建近百人團隊，仍在繼續引進，后者則將投入不小資金招兵買馬。從公開消息來看，如華福證券近來已招攬了首席經濟學家燕翔、原德邦證券總裁助理兼研究所所長任志強、食品飲料首席劉暢等知名行業人士。

　　行業集中度

　　將明顯提升

　　從長期來看，機構普遍認為這將推動券商研究業務回歸本源。華泰證券非銀分析師沈娟團隊認為，未來市場環境將對券商研究綜合實力提出更高要求，有利于券商研究業務差異化發展，提供更加優質的交易、研究和投資服務，進一步完善行業生態體系，推動財富管理轉型。

　　國泰君安非銀分析師劉欣（金麒麟分析師）琦團隊也提到，考慮到除被動基金外的傭金支付只能因為研究服務進行支付，各家券商將加大研究力量建設。

　　在這一輪供給側改革中，研究實力更強的頭部券商顯然更加受益。平安證券非銀分析師王維逸稱，聚焦專業研究能力、研究所與其他業務條線有協同的大型券商受降傭沖擊將相對較小。

　　中金公司研報也表示，伴隨著部分券商對于研究業務定位的調整，以及部分中小型機構的逐步退出，行業供給側改革之下集中度將明顯提升。

　　以2023年分倉傭金收入數據來看，全年規模約168.36億元，同比下降10.92%。馬太（金麒麟分析師）效應依然明顯，前5名券商席位占比高達25.4%，前10名券商席位則分走市場4成左右蛋糕。但也出現了一些新的變化，在2023年公募基金分倉傭金收入排名前40的券商中，民生證券、國海證券、德邦證券、財通證券和國聯證券均實現超20%以上的增長。相對應的，粵開證券、東興證券、西部證券等則有所下滑。

　　研究服務將內外兼修

　　在此背景下，各券商研究業務如何找到適合自己的發展路徑？

　　“未來券商對于研究業務定位將從對外服務演變至內外兼修?！迸d業證券認為，券商應在繼續深耕好產業和公司研究本職工作的基礎上，一方面通過拓展市場和品類的方式豐富研究的廣度，另一方面深化與投行、財富等部門的協同，為客戶提供綜合金融服務。同時，《規定》也有利于推動中小證券公司實現專業化、特色化、差異化發展，打造“小而精”的券商研究所。

　　東吳證券非銀分析師胡翔分析稱，在鼓勵基金管理人優選券商研究所疊加控制傭金分配比例上限情況下，預計券商研究業務頭部化趨勢將進一步強化，從而倒逼其積極轉型應對，未來券商研究業務收入模式或將由單一傭金收入向綜合業務收入轉型。

　　在具體方向上，中金公司認為，券商可以通過全方位綜合服務為客戶提供更多有價值、構筑真正意義上的護城河并實現自身份額的增長：一方面，券商可通過拓展覆蓋市場、品類、主題等方式拓寬研究廣度和深度，打造差異化投研服務；另一方面，券商可協同財富管理、信息技術（IT）等部門，為基金公司提供綜合金融服務，如券結模式；此外，頭部券商財富管理及賣方投研數字化亦有望迎來發展機遇。