三大舉措齊發力 上市央企市值管理成效顯著

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　　證券時報記者 張娟娟 朱聽武

　　日前發布的資本市場新“國九條”提出，制定上市公司市值管理指引，研究將上市公司市值管理納入企業內外部考核評價體系。

　　新一輪國企改革已開啟，國務院國資委要求全面推開上市央企市值管理考核，引導上市央企更加重視其內在價值與市場表現，更加主動向市場傳遞信心、穩定預期?？梢灶A見，市值管理將成為上市央企重要能力之一。

　　長期呈現“三低”特征

　　回顧歷史，央企改革為國企改革主攻方向。自2013年以來，國企改革大致經歷三個階段：一、2013年11月至2016年6月是政策框架頂層設計階段；二、2016年7月至2020年是國企改革試點探索階段，其中以2018年8月為重要分界時點，“雙百行動”開啟標志著國企改革從局部試點向廣泛試點轉變；三、2020年至2022年是國企改革三年行動階段，國企改革進入縱深推進期。

　　國企改革目標是“強身健體”，旨在增強國企活力，提高企業效益，促進可持續發展。對比地方國有企業、民營企業發現，上市央企在資本市場上呈現出“股價低、活躍度低、估值低”的特征，導致央企經營規模與市值規模的增速不匹配。

　　整體來看，上市央企營收規模不斷取得突破，2022年實現營收30.61萬億元，營收規模占A股半壁江山，較2013年增加100%以上。

　　從二級市場來看，2013年以來，上市央企的股價、活躍度雖然震蕩上升，但低于A股整體水平。其中，上市央企2013年平均股價僅為A股整體的80%，2023年僅為A股整體的64%。

　　活躍度方面，上市央企換手率也持續低于A股整體水平，2013年央企指數年均換手率為0.85%，2023年為1.1%，均低于A股整體。

　　估值方面，2023年末央企指數市盈率在8倍左右，萬得全A指數在16倍以上，上市央企的市盈率僅為A股整體的一半（圖1）。

　　積極開展提質增效行動

　　作為國民經濟的中堅力量，央企在國民經濟和資本市場中發揮著“壓艙石”的關鍵作用。

　　今年1月，國務院國資委在中央企業、地方國資委考核分配工作會議明確提出，“各中央企業要更加突出精準有效，推動‘一企一策’考核全面實施，全面推開上市公司市值管理考核”。

　　在政策的指引下，上市公司紛紛推出“提質增效重回報”行動方案，證券時報·數據寶根據公告統計，截至當前，已有接近500家上市公司推出行動方案，其中上市央企有30余家。具體措施主要包括：優化財務管理，聚焦主業穩固持續盈利能力；加強創新研發，與戰略性新興產業接軌；穩步夯實公司治理，建立良性互動；堅持提升股東回報，提振二級市場信心等。

　　政策引導正逐漸落地生效，以央企為代表的上市公司正加速打好提質增效的“組合拳”。

　　舉措1：回饋股東力度持續增強

　　平均分紅金額、參與分紅公司數量占比創歷史新高。上市央企歷來是A股公司現金分紅的主要力量，據數據寶統計，按除權除息日計算，上市央企分紅金額由2013年的3000億元左右提升至2022年的6753億元，其中2020年至2022年分紅力度明顯加大。2023年，已披露分紅預案的上市央企，分紅金額已超過6600億元。

　　2023年，上市央企平均分紅金額達到18.6億元，較2013年已翻番；參與分紅的上市央企占比由2013年的70%提升至2023年的78.29%。上市央企平均分紅金額、分紅公司數量占比均創下歷史新高（圖2）。

　　回購金額連續多年超過百億元?；刭徥巧鲜泄臼兄倒芾淼闹匾侄?，在一定程度上可以提振公司股價。據數據寶統計，2023年有90家上市央企披露回購方案，僅統計有披露回購金額或回購股份數量的公司看，擬回購金額和股份數量上限達到132.13億元和18.58億股，金額和數量均處于歷史高位。從2019年以來，上市央企積極開展股份回購，歷年擬回購金額均高于100億元（圖3）。

　　從回購履約率（實際回購金額/預案金額）看，上市央企中位數持續保持100%，回購誠信度極高。

　　另外，第三輪國企改革以來，以“市值管理”為目的的回購數量明顯增加，2013年至2019年僅有11家；2020年至今超過20家，如招商南油、?？低?、中遠?？氐裙?。

　　重要股東增持力度加大。從重要股東增持情況來看，與地方上市國企相比，2023年以來上市央企增持力度加大。以變動截止日期計算，2023年以來，上市央企重要股東增持金額超440億元，凈增持金額超60億元；上市國企同期增持金額為410億元左右，凈增持金額為-40億元左右。值得一提的是，2013年至2022年，上市央企凈增持規模遠超上市國企，2016年、2018年市場大跌，上市央企扛起護盤“重任”，凈增持分別為199.77億元、84.7億元。

　　舉措2：積極研發創新，降本增效成效顯著

　　科技創新是公司邁向高質量發展的重要“法寶”，央企是國家關鍵領域科技創新的重要力量。長期以來，受行業分布、運營模式、管理制度等因素影響，國有企業還存在研發投入不足、營業成本較高的問題。

　　自2013年以來，上市央企研發強度雖與上市民營有一定差距，但前者保持穩定上升趨勢，2013年上市央企平均研發強度均值為3.51%，2022年達到4.87%。2023年，已披露年報的上市央企平均研發強度依然超過4%。

　　國企改革以來，央企不斷調整業務、人員結構，控制成本成效顯著，在整體規模增加背景下，上市央企三費率（銷售、管理、財務）加權均值穩中有降。2016年，上市央企三費率加權均值達到近10年高點，為14.37%，此后逐年走低。2022年，上市央企三費率加權均值降至8.98%，創10余年來新低，相比高點下降超5個百分點。已披露2023年年報的上市央企三費率加權均值繼續保持低位，目前僅為9.45%（圖4）。

　　舉措3：與投資者互動積極性顯著提高

　　投資者了解一家公司除了上市公司公告、調研或券商研報之外，投資者互動平臺是重要途徑。

　　2022年5月，國務院國資委印發《提高央企控股上市公司質量工作方案》，提出“強化投資者關系管理，建立多層次良性互動機制”“推動業績說明會常態化召開，使高質量業績說明會成為央企標配”。

　　在政策推動以及市值管理的雙重要求下，上市央企與投資者互動積極性明顯提升。

　　根據投資者互動平臺信息統計，以咨詢日期為準，2021年以來，上市央企董秘互動頻率明顯加快，回復等待天數（董秘回復日期與投資者咨詢日期的間隔）明顯減少，2021年以前平均為22.23天，2023年平均為16.03天，2024年（截至4月15日）縮減至10天以下（圖5）。

　　此外，2024年以來，上市央企借助業績說明會、調研接待會等方式，與投資者拉近距離，建立高效、順暢的信息披露制度和流通機制。

　　價值創造力最大化

　　上市央企進行市值管理由來已久，根據公告查詢顯示，早在2009年，就有公司在年報中提及“市值管理”。據數據寶統計，在過去10余年中，提及“市值管理”的上市央企累計有140余家。在政策指引下，2023年年報提到“市值管理”的央企數量創歷史新高，截至4月15日，雖然僅有一半左右上市央企已披露2023年年報，但提及“市值管理”的公司數量至少有34家，其中中國中車、國投資本、東華科技等公司在多個年度提及“市值管理”。

　　綜合來看，通過市值管理，央企在二級市場、成長性、運營效率方面取得顯著的成績。

　　二級市場方面，有市值管理的上市央企股價表現明顯強勢。以歷史上年報提及“市值管理”的上市央企為樣本，計算首次提及以來（年報披露日，截至4月15日）的漲跌幅，并與央企指數（866059.WI）、滬深300指數同期漲跌幅進行對比。整體來看，140余家上市央企首次提及“市值管理”以來平均漲幅接近45%，跑贏同期央企指數、滬深300指數。

　　其中長江電力在10份年報中提及“市值管理”，自2009年4月30日首次提及以來，公司股價累計漲幅超過350%，大幅跑贏央企指數、滬深300指數。中金黃金、中國中鐵均在9份年報中提及“市值管理”，前者首次提及以來股價累計漲幅超120%，后者累計漲幅為7.15%。15家公司在4份年報中提及“市值管理”，首次提及以來股價累計漲幅均值超過80%，8家公司跑贏同期央企指數；24家公司2次提及“市值管理”，首次提及以來股價累計漲幅均值超過90%。

　　成長性方面，上市央企凈利潤增速持續超過GDP增速。提質增效是國企改革的重要目標，其中利潤增長是核心。以可比數據對比來看，上市央企在第三輪國企改革后體現出強勁的成長性，2020年受疫情影響，A股凈利潤增速表現整體一般。有市值管理的上市央企2021年、2022年凈利潤同比增速（加權，剔除極值影響）分別為21.93%、6.1%，遠超同期GDP增速以及其他上市央企公司凈利潤增速。

　　有市值管理的上市央企中，僅統計已披露業績數據的公司，有55%的公司2023年凈利潤增速超同期GDP增速（5.2%），近七成公司今年一季度凈利潤增速超同期GDP增速（5.3%）。

　　公司運營方面，效率提升，上市央企人均創收翻番。以人均創收來看，從2013年至2022年，上市央企人均創收保持穩定上升趨勢，2013年平均為177.43萬元，2022年達到355.92萬元，較2013年翻番。

　　從人均創利來看，2013年上市央企人均創利均值為13.4萬元，2020年以來持續超過20萬元，2022年達到26.65萬元。

　　值得注意是，已披露2023年年報的上市央企人均創收、人均創利平均值分別達到504.66萬元、29.36萬元，均較2022年有大幅提高。