長安期貨劉琳：基本面轉向寬松，鄭糖偏弱運行為主

　　摘要：

　　北半球產糖基本落定，但榨季尾聲印度由減產轉為增產且泰國減產不及預期，致使當前榨季供應超預期增加，疊加巴西新榨季順利開啟，3-4月巴西中南部降雨增加緩解干旱情況，引導市場預期巴西依舊豐產。整體而言，供應充裕，基本面寬松，調動市場悲觀情緒，引導原糖連續大幅下跌，上周ICE原糖主力合約報收于20.15，周度下跌1.79美分/磅，周漲跌幅為-8.16%。短期全球糖市基本面難改，原糖期價或承壓運行。國內而言，一方面原糖下跌導致鄭糖上行乏力，另一方面，全國產銷數據公布，產銷進度不及預期，工業庫存累庫加快，基本面階段性供需偏緊的改善，鄭糖跟隨震蕩回落，但跌幅弱于外盤。

　　一、泰國減產不及預期，巴西進入新榨季

　　巴西2023-24榨季已經結束，中南部累計產糖量為4242.5萬噸，創下歷史新高，較去年同期的3375萬噸增加了867.5萬噸，同比增幅達25.70；其中累計制糖比為48.87%，較去年同期的45.86%增加了3.01%；累計入榨量為65443.4萬噸，較去年同期的54862.5萬噸增加了10580.9萬噸，同比增幅達19.29%；甘蔗ATR為139.22kg/噸，較去年同期的140.78kg/噸下降了1.56 kg/噸。巴西2024-25榨季于4月份順利開榨，3-4月中南部降雨改善甘蔗產區干旱情況。但機構預估仍有分化。其中亞洲大宗商品貿易商豐益國際預計巴西中南部糖產量將在4250-4450萬噸，目標產量為4380萬噸，與上一榨季的創紀錄水平基本一致，咨詢公司Dataqro預計巴西中南部糖產量將減少4.8%至4045萬噸，2023-24榨季為4250萬噸，食糖貿易巨頭法國Sucden預計，由于甘蔗發育階段的降雨量低于平均水平，巴西中南部地區糖產量預計僅為4000萬噸。但咨詢機構Safras & Mercado預計，巴西將產糖4530萬噸，高于上年度的4408萬噸。

　　2023-2024榨季，北半球主產國印度距離壓榨結束仍有兩個多月時間。當下，該國生產收榨進度偏慢，印度糖和生物能源制造商協會（ISMA）數據顯示，截至3月底該國有322家糖廠收榨，去年同期為346家，今年未收糖廠210家，而去年同期為187家，累計產糖3020.2萬噸，而去年同期產量為3007.7萬噸，由此來看，該國由減產轉為小幅增產。ISMA在3月中旬早些時候將2023-24年度的凈糖產量預估修正為3200萬噸，國內消費需求預計為2850萬噸，以此計算該國醬油350萬噸產銷結余以及910萬噸的健康水平期末庫存。這也引發了該國有機構提出要求政府增加80-100萬噸食糖出口消息，不過，考慮到該國期末庫存偏低且生產乙醇存在利潤且原糖價格低位食糖出口并不存在優勢，因此本榨季超期的糖產量存在補充庫存與生產乙醇的可能性。后續仍粗關注該國出口政策。

　　一般情況下，泰國在3月底基本收榨。不過近期傳來消息，2023-24榨季截至4月3日，泰國累計甘蔗入榨量為8202萬噸，較去年同期的9388萬噸下降1186萬噸，降幅約12.64%；產糖率為10.67%，較去年同期的11.74%下降約1%；產糖量為875萬噸，較去年同期的1102.4萬噸下降227萬噸，降幅約20.6%。豐益國際表示泰國壓榨后期收成遠好于預期，并預計食糖產量將在850萬至900萬噸之間，這較前期預估提高了100多萬噸。

　　二、國內基本面由供應偏緊轉向寬松

　　截至3月底，2023-24榨季甘蔗糖廠已陸續收榨。本制糖期全國共生產食糖957.31萬噸，同比增加85.51萬噸，增幅9.81%。3月單月銷糖95.6萬噸，處于近年平均水平，但同比降低約5萬噸。但截至3月底，全國累計銷售食糖473.45萬噸，同比增加35.98萬噸，增幅8.23%；累計銷糖率49.46%，同比放緩0.72個百分點。受前期低庫存與消費好于預期影響，廣西食糖價格偏強運行，上漲廣西白糖現貨成交指數約6562~6628元/噸。不過近期受消費淡季影響，下游終端隨采隨用為主，整體成交一般。除此之外，食糖工業庫存483.86萬噸，同比增加49.53萬噸。從全國產銷數據來看，國內產銷進度不及預期，工業庫存累庫加快，3月份庫存同比增加。

　　進口方面，據海關總署3月18日公布的數據顯示，2024年1月份、2月份我國進口糖分別為70萬噸、49萬噸，同比上年同期分別增長22.6%、58.8%；2023-24榨季截至2月，我國進口食糖304.99萬噸，同比增加39.79萬噸，增幅15%。一般情況下，進口在下半年季節性回升，因此國內進口仍有很大的增加空間，個人預計本榨季進口量將同比增加。而2023-23榨季國內累計進口389萬噸。與此同時，2023-24榨季截至2月，我國糖漿共進口58.36萬噸，同比增加25.16萬噸，增幅75.76%。

　　三、國內供需形勢分析

　　3月份全國供銷形勢分析顯示，前期南方部分產區遭遇低溫陰雨天氣，不利于糖分積累和甘蔗砍運，農業農村部將3月將食糖產量預估下調5萬噸至995萬噸，同比仍以增產為主。本年度全國累計消費食糖1570萬噸。因此當前仍有575萬噸的食糖缺口，并需要進口來彌補。截至2月，國內累計進口量達到305萬噸，雖然糖漿進口大幅增加，但按照食替代比例，進口糖漿整體對食糖影響有限，因此國內仍需進口200多萬噸食糖來補充供應。目前，雖然國內外糖價仍維持倒掛，但原糖已經高位回落，鄭糖相對堅挺，逢低點價進口或導致進口量提升。

　　四、基差創年度新高，倉單壓力有限

　　4月以來，柳州白糖價格與鄭商所合約合約收盤價格之差繼續反彈，截至4月12日基差為286，創下今年新高，同時也處于同比高位，主要由于近期期貨價格向下運行。截至上周五鄭商所倉單數量為19296張，周環比減少29張；有效預報5582張，較上周持平。倉單+有效預報數量為24878張，較去年同期減少39173張，降幅為163.51%，倉單壓力有限。

　　五、總結

　　全球糖市因舊年度泰國減產不及預期、印度食糖由減產轉為增產，以及新年度巴西雖有減產預期但依舊屬于豐產平臺，原糖或承壓運行。國內來看，國內壓榨進入收尾階段，產需情況可變空間有限。后續將進入去庫存周期，去庫存進口引導國內糖價走勢。由于3月產銷不及預期，國內工業庫存由同比降低轉為同比增加，短期或引導期現貨價格向下運行，尤其在基差高位下，更多的是通過期價回落帶動現貨價格回調走勢。不過，4月溫度回升，需求存在回暖預期，不過消費淡季下或難以加快去庫存速度。除此之外，淡季下基差維持高位，后續或通過現貨價格同步走弱來修復。因此，近期鄭糖或在產銷不及預期及修復基差背景下延續回調，前期空單繼續持有，下方關注6200附近的支撐力度。

　　中長期來看，全國供需缺口仍有200萬噸，需要通過進口彌補，國內糖價對外盤依賴程度提升。依托原糖承壓運行預期，國內擇機點價存在較多的時機，后續我國進口或有超預期的可能。由此來看，國內產需情況缺乏引導價格向上的動能。

　　分析師簡介：

　　劉琳，長安期貨研究員，西北大學統計學碩士，進入期貨市場以來一直專注于蘋果、白糖與玉米期貨研究，對農產品現貨市場有系統的了解，善于結合統計學理論基礎分析農產品現貨產業鏈，并從基本面信息和政策指導中預測行情走勢。