打破“兩張皮”非易事，地方國企搞市值管理難度不小

　　作者：陳四達

　　一個更為科學、更為有效的考核體系正在積極醞釀之中。

　　又到了年報密集發布的時期。近年來，上市公司透明度不斷得到加強，之前被認為是“巨無霸”的央企、國企都會召開直播的業績說明會，公司領導層和研究機構、投資者進行面對面的充分交流，使得雙方觀點都予以充分表達，投資者更加清晰地了解上市公司的想法，上市公司也了解了投資者們的訴求，形成了一股非常不錯的風氣。

　　筆者注意到在多場業績說明會上，多家央企、地方國企的經營層都提到了“加強市值管理”這個概念——這是一個非常重要的轉變，標志著國有資產監管機構從“管資產為主”向“管資本為主”轉變，雖只有一字之差，卻進一步明確了職責定位，也對未來的國資監管思路、管理方式和改革方向提出了全新要求。

　　國有企業“要做好市值管理”并不是一個新鮮提法。伴隨全面注冊制實施和資本市場國際化進程加速推進，未來A股市場市值將是吸引投資者價值投資的重要方向標之一，尤其在國資監管部門“管資本”的新形勢下，做好市值管理對于國有企業的意義重大。

　　市值管理是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學、合規的價值經營方式和手段，以達到公司價值創造最大化、最優化的一種戰略管理行為。主要內容包括：最大限度地創造價值、最大限度地實現價值和最大限度地經營價值。

　　不過，筆者認為，雖然政策氛圍已經形成，但想讓國企經營者重視“市值管理”，在制度建設上，還有相當多的工作要做。

　　以筆者了解到的某省情況為例，該省是傳統經濟大省，單省國資委就控股了近20家省屬上市公司，同時又分屬于多個集團公司，經營情況參差不齊，很難用“一個辦法來解決各家問題”。據不完全統計，這些數量頗多的省屬企業公司，總資產規模已近2萬億元，其中有超15%的資產在省屬上市公司上，貢獻了超過35%的營業收入和近40%的凈利潤。其中，大部分國有上市公司所在的領域為傳統行業，就市場資金的喜好來說，這些公司并不在被追逐的熱點上，它們的成長性也缺乏想象空間，且不少業務多處于產業鏈的中游位置，盈利也能力相對有限。

　　這個情況并不是該省特有的。不少地方的國有上市公司中，相當部分屬于公共事業型國企，分屬電力能源、路橋交通、當地傳統優勢制造業等，優先保障國計民生是它們最重要的任務之一。各地的情況也都比較接近，大部分存在經營管理和資本運作“兩張皮”的現象，在一些競爭行業里，它們雖然在凈資產收益率上占有優勢，但估值水平都比較低，不僅無法反映其內在價值，還直接限制了省屬企業利用資本市場做強做大國有資本的意愿。

　　筆者粗略統計發現，相當部分省份的省屬上市公司已超5年沒有進行過任何重大并購或重組，且市盈率基本低于行業中位值或平均值，這讓這些上市公司再融資功能受到比較大的壓力，也很難通過增發、配股、換股等方式實現資本擴張，進而使得上市公司發展空間受限、轉型步伐遲緩，這又抑制了公司的市值，形成惡性循環。

　　對于國資考核體系，無論是以往的“兩利四率”（利潤總額、凈利潤，和營業收入利潤率、全員勞動生產率、研發投入強度和資產負債率），還是現在的“一利五率”（利潤總額，和凈資產收益率、全員勞動生產率、研發經費投入強度、營業現金比率和資產負債率），都只關注財務報表表現，而忽略了報表以外市場價值對上市公司高質量發展的重要性。

　　不過讓人比較欣喜的是，在今年1月24日的國新辦新聞發布會上，國資委產權管理局相關負責人表示，進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核，引導中央企業負責人更加重視所控股上市公司的市場表現，及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩定預期，加大現金分紅力度，更好地回報投資者。1月26日，國資委黨委在《學習時報》刊發的署名文章中，再次明確要深入推進提高央企控股上市公司質量專項行動，完善上市公司績效評價體系，充分體現上市公司真實價值。1月29日召開的中央企業、地方國資委考核分配工作會議也明確了國資委將全面推開上市公司市值管理考核。

　　不難看出，一個更為科學、更為有效的考核體系正在積極醞釀之中。筆者建議，對于國有企業加強市值管理，國資管理部門可在現有的“一利五率”的基礎上，進一步設置市盈率、市凈率等相關考核指標，通過與同類上市公司的橫向比較、與上市公司歷史數據的縱向比較，引導國有控股股東關注資本市場對上市公司的合理評價。具體來說，對公司價值的溢價倍率，設計出不同規模、不同行業、不同板塊公司的基準市盈率模板，并結合各地國資國企的實際情況，在適當時機出臺上市公司市值管理辦法，積極引導省屬國有控股上市公司的市值管理工作邁入科學化、規范化的軌道。同時還應正式建立市值管理長效考評機制，要將市值管理納入年度考核目標，將高管收入與企業市值高低進行掛鉤，充分提高管理層的資本運作意識，尤其是對股東的回報意識。

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